信视角看债：2020年中资美元债供需展望-20200114-中信证券.pdf

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1、证券2020年中资美元债供需展望信视角看债｜2020.1.14▍▍中信证券研究部核心观点中资美元债回顾展望：2019年中资美元债一级市场供需两旺，二级市场收益率普遍下行；2020年我们更看好高息地产、城投等板块。12月托管数据：广义基金大幅增持，保险机构减持。其中，广义基金大幅增持利率债和存单，可能与年底流动性宽松、同业存单收益率大幅下行、摊余成本法债基大规模建仓等因素有关。明明首席固收分析师▍2019年美元债回顾：2019年供需两旺。中资美元债发行规模2318亿美S1010517100001元，再创历史新高；受到发改委相关文件影响，2019年月度融资

2、呈现前高后低的趋势；2019年存续规模上，地产、金融板块的存续规模大，也和2019年该行业的发行量较大有关；机构行为上，贝莱德持仓最多，惠理集团偏好地产债，普信集团、威灵顿偏好城投债；违约上，境外债市场违约金额低于大陆市场，违约企业以民企为主；行业收益率，2019年城投、地产收益率普遍收窄，短端下降幅度大于长端。李晗固收分析师▍2020年美元债展望：2020年关注地产、城投。发行量角度，关注地产债S1010517030002后续供应量：监管相机决策，地产债料将保持稳中有进态势，断崖式收缩及爆发式增长概率均不大；收益率角度看，投资级美元债需关注基准收益率

3、走势与隐性债务置换。板块策略：高收益地产债、城投债依然是关注焦点；高收益地产债关注评级为B级的主体，性价比较高。▍12月托管数据：广义基金大幅增持存单，保险机构减持地方政府债。广义基金增持集中在同业存单4913亿元，政金债2194亿元，地方政府债1421亿元。保险机构减持主要集中在地方政府债656亿元。利率债方面，国债和地方债托管量净增加3,738亿元至37.22万元，政金债托管量净增加1,705亿元至15.69万亿元，同业存单净增加2,703亿元至10.72万亿元；信用债方面，企业债托管量增加71亿元至2.98万元，中票托管量增加725亿元至6.3万

4、亿元，短融+超短融减少1061亿元至2万亿元。▍12月托管观察：广义基金大幅增持利率债和存单，可能与流动性宽松、存单利率下行、摊余成本法债基大规模建仓有关。2019年底流动性呈现超预期宽松，银行间隔夜质押回购利率连日低于1%，在短端资金利率快速大幅下行的带动下，同业存单到期收益率也随之大幅下行，促使广义基金增持。▍风险因素：监管因素超预期；基本面因素超预期。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款信视角看债｜2020.01.14目录中资美元债观察......................................................

5、...........................................................12019年中资美元债市场回顾.............................................................................................1关注2020年房企中资美元债走势.....................................................................................412月托管观察..

6、.................................................................................................................5托管数据概览....................................................................................................................5总体托管规模....................................

7、................................................................................6利率债托管........................................................................................................................6信用债托管...................................................................

8、...............................................