信视角看债：债市托管稳中有升、民企个券迎来拐点

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1、目录热点事件观察1民企扶持事件19月托管数据回顾3托管数据概览3总体托管规模3利率债托管4信用债托管6插图目录图1：政策逐步出台对民企利差的效果显现1图2：15如意债收盘价走势情况2图2：16东林02收盘价走势情况3图3：九月托管合计和环比变动4图4：九月国债和地方债托管合计和环比变动4图5：政金债托管合计和环比变动5图6：同业存单托管合计和环比变动6图7：九月企业债托管合计和环比变动7图8：九月中票托管合计和环比变动8图9：九月短融+超短融托管合计和环比变动9表格目录表1：东方园林转让股权事件

2、进展2表1：9月机构持仓环比变动情况3表2：国债和地方债9月机构持仓环比变动情况4表3：政金债9月机构持仓环比变动情况5表4：同业存单9月机构持仓环比变动情况6表5：企业债券9月机构持仓环比变动情况7表6：中票9月机构持仓环比变动情况8表7：短融和超短融9月机构持仓环比变动情况92019年来，中高等级城投债利差已收缩至近年低位。市场多数投资机构认可经济增速下行趋势，逆周期调控基建投资重要性提升，因此城投属性再度迎来黄金时机。在这个大背景下，城投的融资环境出现改善，城投的风险偏好也在提升。但强化城

3、投策略，亦勿要忽略民营实体的有效价值。梳理今年的信用风险事件，部分地方重要性民企已经获得政府、国企支持，经营改善明显，价格有所修复。在精准施策的大背景下，贡献就业多、资产状况优、经营表现良好的民营企业或将迎来资质修复拐点。▍热点事件观察民企扶持事件民企信用利差逐步修复，博取高收益投资机会可待观察。2018年-2019年，民企利差从200bps上升到350bps；2019年初至今，又下降到300bps。利差的反复似乎带来了民营企业的投资机会。图1：政策逐步出台对民企利差的效果显现信用利差(中位数)

4、:产业债:民营企业信用利差(中位数):产业债:央企信用利差(中位数):产业债:地方国企400350300250200150100502010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-070资料来源：Wind，我们选取了最近的一些民企获扶持的案例，希望从外界支持和价格修复的变

5、动中找到一些投资线索。1、山东如意事件事件：2019年10月18日，山东如意科技集团发布两则公告：（1）向地方城投转让股权：济宁市城市建设投资有限公司已受让北京如意时尚投资控股有限公司持有的如意科技26%股权，股权转让价格为35亿元，交易完成后，济宁城投将成为如意科技第二大股东；（2）地方城投提供担保：济宁城投还将为如意科技“15如意债”提供全额不可撤销的连带责任担保。公司估值：此次交易相当于净资产打四折。35亿元对应26%的股权，如意科技估值134.62亿元，根据公司2019年中报披露，如意科

6、技净资产307.11亿元，此次交易估值相当于是净资产的43.83%；货币资金88.87亿元，应收账款及应收票据54.51亿元，二者之和为143.38亿元，和交易估值接近。价格走势：公告后15如意债价格修复明显。图2：15如意债收盘价走势情况（单位：人民币元）1051009590852019-03-212019-04-042019-04-182019-05-022019-05-162019-05-302019-06-132019-06-272019-07-112019-07-252019-08-0

7、82019-08-222019-09-052019-09-192019-10-032019-10-1780资料来源：Wind，2、东方园林事件事件：东方园林实控人分批将股权转让给北京市朝阳区国资委，朝阳区国资委下属公司为公司债券提供担保。表1：东方园林转让股权事件进展时间事件2018年5月东方园林发债意外失败2018年11月东方园林出售了旗下环保集团35.71%股权，获得农银金融资产投资公司10亿元资金2018年12月公司实际控制人何巧女将占总股本5%的股份转让给北京市朝阳区国资中心旗下北京盈润

8、汇民基金管理中心。公司实际控制人何巧女、唐凯与北京市朝阳区国有资本经营管理中心全资子公司北京朝汇鑫企业管理有限公司正式签署股2019年8月2019年9月2019年10月份转让协议及表决权委托协议，转让公司5%股权，并将16.8%公司股份对应的表决权无条件、不可撤销地委托给朝汇鑫。朝阳区国资中心分别对“16东林02”和“16东林03”出具《担保函》，由朝阳区国资中心为“16东林02”及“16东林03”提供无条件的不可撤销的连带责任保证公司实际控制人协议转让公司股份完成过户登记。此次权益变动后，朝