地方债供给下市场心态仍显谨慎.doc

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1、产品经理:谢虹：xiehong@chinastock.com.cn每周债券投资建议2015年5月25日星期一地方债供给下市场心态仍显谨慎【主要观点】国内方面，5月汇丰PMI初值49.1，低于市场预期的49.3，尽管比4月终值提升了0.2，但仍旧处于荣枯线以下位置，制造业整体景气度依然不足。而早前公布的4月份经济数据中，各项指标均很低迷，甚至创业历史最低。二季度宏观经济运行整体状况仍不容乐观。国际方面，美国4月新屋开工年化月率增长20.2%至113.5户，创下2007年11月后7年半来最高；欧元区5月综合采购经理人指数(PMI)初值从53.9降至53.4，连续第23个月高于50。流动性方面

2、，上周除IPO外还面临缴税抽水，但流动性充沛格局短期难转变。要回购利率涨跌互见，但波幅均有限，主要回购利率低位窄幅波动，新股IPO密集发行期间资金需求明显上升，尤其是隔夜和7天回购品种成交量再上台阶，但资金供给仍宽泛，且Shibor长端利率还在下行，市场对流动性的预期仍乐观。市场方面，上周现券收益率弱势盘整，交投较清淡。止盈压力下现券经过前期连续几天收益率快速上行之后，短期暂做休整亦在情理之中，短期债市除了对地方债供给下心态仍显谨慎外，中期趋势看，债市收益率仍有下行空间。债券策略，资金面宽松，上周3年期品种收益率企业债、中票收益率均出现明显下行，幅度7-14bps。其它期限等级收益率均出

3、现一定程度的回调。城投债随着存量债务置换等原因收益率继续下行。预计短期内收益率曲线短端进一步随资金利率下行的空间不大，可能进入波动调整，中长端在基本面数据空窗和地方债供给压力加大的情况下可能面临一定上行压力，控制中短久期。本期组合累计涨幅为12.9%。截止2015年5月22日，本组合的累计涨幅超越中债总指数10.23个百分点。上周本债券组合收益升0.16个百分点，超越中债总指数0.33个百分点。【正文】一、宏观经济形势研判（一）汇丰制造业PMI收缩区域内略微改善5月汇丰中国制造业PMI初值49.1，略高于4月终值48.9，但仍低于市场预期。50以下的汇丰制造业PMI反映中小制造业企业生产

4、经营仍保持低迷态势，经济仍有较大下行压力。虽然新出口订单指数下降3.5个点至46.8，反映外需依旧疲软；但新订单指数5月升0.6至49.3，反应内需在不断地稳增长政策下略微改善，虽未大幅改善至扩张区域，但5月汇丰就业分项指数反弹至49。二季度宏观经济运行整体状况仍不容乐观，稳增长压力反而有所加大，预计政策面的积极财政和宽松货币有望进一步加码。（二）美国4月新屋开工年化月率增长20.2%至113.5户，创下2007年11月后7年半来最高；欧元区5月综合采购经理人指数(PMI)初值从53.9降至53.4美国4月新屋开工年化月率增长20.2%至113.5户，创下2007年11月后7年半来最高，

5、营建许可年化总数升至114.3万户，创下2008年6月后近7年来最高。受供给不足影响，4月NAR季调后成屋销售总数年华月率下跌3.3%至504万户，5月NAHB房价指数跌至54.0，总体上，房地产市场在二季度继续反弹。周首申失业救济金人数为27.4万人，四周移动均值为26.625万人，为2000年4月15日以来最低值，4月核心CPI环比上升至0.3%，核心CPI加速至1.8%，逼近美联储2%的通胀目标。欧元区5月综合采购经理人指数(PMI)初值从53.9降至53.4，连续第23个月高于50，其中德国5月综合PMI初值降至年内最低的52.8，但这是该指数连续第25个月处在荣枯分界线50上方

6、，但欧元区就业分项与物价分项指数上升，经济继续好转。欧元区5月ZEW经济景气指数升至61.2，但德国景气指数跌至41.9，创下去年12月以来最低水平，欧元区4月CPI终值年率持平，3月建筑业产出月率增长0.8，3月进出口均大幅上升，贸易帐盈余197亿欧元，QE推动欧元区经济回升。二、固定收益市场流动性研判4月以来央行货币宽松态度明确，降准降息不断，上周即便面临新股IPO，资金面依然维持宽松，银行间7天回购利率和交易所7天回购利率均值达到1.99%和2.33%的水平。上周央行公开市场（5月18日-5月22日）央行公开市场无正逆回购到期，无央票到期。上周二央行公开市场未进行任何操作。周四继续

7、不进行任何操作，据此推算，央行公开市场已连续四周实现零净投放。银行间资金市场，资金利率虽企稳反弹，但仍处相对低位，截止(5月22日)，1天质押式回购利率微升1个BP至1.03%；7天回购利率升7个BP至1.96%；14天品种降18个BP至2.17%。上周SHIBOR利率下降，其中，隔夜利率降2个基点，收在1.04%；7天回购升5点至1.97%；14天回购利率降9个基点至2.3%。3个月利率降24个基点至2.96%，中长期6个月降21