多措并举缓解地方债供给压力

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1、证券研究报告固定收益研究

2、周报2015年05月18日分析师多措并举缓解地方债供给压力张新文010-88366060-8751Email:zhxw@cgws.com——固定收益研究*周报执业证书编号:S1070510120019汪毅021-61680675投资建议Email:yiw@cgws.com资金利率接近底部，长端利率仍有交易性机会，信用债杠杆套息交易活跃。执业证书编号:S1070512120003降准降息、公开发行与定向发行相结合、推动信贷资产证券化、规范货币市场基金，近期多项举措有助于缓解地方债发行的供给压力。要点货币资金利率接近底部：央行继续

3、暂停回购操作，经济数据疲弱、央债券基准指数行降息强化货币宽松预期，收益率曲线陡峭化下行，银行间7天质押表现沪深A股中债总指式回购利率跌破2%，3年期国债下行32bp，但长端利率反而略有上行，10年期国债维持在3.4%左右，10年期国开债收在3.88%。此外，非国开政金债流动性折价相对下降，收益率曲线平行下移。信用债仍有杠杆套息空间：降息有助于降低再融资成本，地方债务臵换进一步降低信用风险，资金利率大幅下行，提高信用债的息差空间。1年期AAA、AA+企业债下行45.4bp，3年期AA+企业债下行29.7bp，5年期和3年期AAA企业债均下行27bp左右，

4、长期限、低评级信用债降幅相对较小，交易所企业债和公司债降幅相对较小。12-301-302-283-314-30可转债估值将进一步回落：中证转债指数上涨5.0%，正股和估值均数据来源：贝格数据出现反弹，转股价值上涨3%，转股溢价率由5.2%反弹至7.7%，但仍低于上上周的8.5%。整体转股价值接近150元，浙能转债将于5月相关报告26赎回，民生转债赎回获董事会通过，洛钼、歌尔即将进入转股期。《利率接近底部，市场分歧凸显》2015-4-27经济和金融数据低于市场预期：制造业、房地产和基建投资增速较上《稳增长的道路上，央行已然改变》月均有所下滑，今年以来基

5、建投资累计增速20.3%，维持较快增速对2015-4-20冲经济下行，房地产投资则持续拖累经济，虽然地产新政带动销售回《路径逐步清晰，债市有望企稳》暖，但销售向投资传导存在3-6个月时滞，房地产和出口两大终端需2015-4-13求低迷制约制造业投资。消费数据表现低迷，零售总额的名义、实际增速均持续下滑。供给端，工业增加值同比增速5.9%，维持历史低位。M2增速降至10.1%，创历史新低。政府托底力度明显增加，各项稳增长政策效果叠加下，我们维持经济二季度末三季度初企稳的判断。多举措缓解地方政府债需求不足：央行持续营造货币宽松条件，为地方政府债的公开发行创

6、造条件；同时增加定向发行方式，并以政府信用背书，作为高等级债券纳入央行再贷款、商业银行贷款的抵押品范围，可参与回购交易，提高流动性溢价。为缓解商业银行资产端的压力，国务院常务会议决定新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，此前，发行方式已简化为银监会备案加央行注册。证监会发布《货币市场基金管理办法》征求意见稿，新规对于货基收益率构成一定负面影响。随着广义理财的预期回报率将下降，缓解银行负债端的压力，http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明周报目录1.多维度数据监控...............................

7、....................................................................................41.1市场利率走势统计......................................................................................................41.1.1货币市场：资金利率接近底部...............................................................

8、..........41.1.2债券市场：期限利差显著加大.........................................................................51.2外汇、商品期货及权益类指数：人民币汇率盘整..................................................61.3国内宏观与行业：多项月度经济数据低于市场预期..............................................81.4债券发行与交易：融资期限偏短.............

9、........................................