城投债相关问题观察系列之二：城投债仍维持适当谨慎态度

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1、目录1、城投监管趋严41.1城投监管框架已初步形成41.2地方政府债务问题备受关注41.3财政部报告51.4年初以来的严监管51.5城投非标违约事件62、债务置换结束72.1融资平台债务分类72.215.4万亿地方存量债务用三年左右置换完成72.3能否二次置换82.4债务置换过渡期有所延长83、债务处置路径93.1妥善化解存量债务93.2明确财政资金不作为资金来源的略阳县案例93.3本轮债务处置路径104、如何看待城投债114.1政府部门债务与城投债114.2今明两年城投债融资压力均较大134.3城投债估值承压，维持谨慎观点164.4未来发展17图表

2、目录：图1：2017年年底财政部报告中明确严控地方政府隐性债务5表1:今年以来几起较典型的城投非标违约事件6图2：各省市的地方债和城投债余额情况11图3：历年城投债发行支数和发行规模变化13图4：历年城投债净融资额13图5：历年城投债总偿还量变化14图6：近3年城投债总偿还量变化14图7：2019年城投债到期量上升的省份15图8：2019年城投债到期量下降的省份15图9：2017-2019年连续三年偿还量上升的省份16图10：2018年下半年高、低等级城投债的信用利差均出现较明显压缩17图11:新增委托贷款及信托贷款18表1：近5年来对于城投平台债务

3、的摸底甄别、顶层设计和配套政策4表2：各地区城投债余额12受23号文和上半年城投风险事件较多影响,今年低等级城投在市场上融资存在较大难度,不过随着7月政策转向要满足城投合理融资需求,城投融资萎缩态势得以一定程度地扭转。下面主要从城投监管趋严、债务置换结束、隐性债务化解、如何看待城投债等4个方面加以阐述，以期加深城投债的理解和对城投债投资有所裨益。1、城投监管趋严1.1城投监管框架已初步形成2013年至2014年3季度，严监管下城投债依然大幅扩容。但43号文后地方平台融资模式生变，仅仅3、4年时间内，顶层设计建立，地方政府去杠杆正在有序推进。2013年

4、8-9月审计署审计政府性债务2013年12月全国政府性债务结果公布2014年1月各省政府性债务结果公布2014年8月新《预算法》出台2014年10月43号文、351号文出台2014年12月中证登新规发布2015年1月政府性债务上报财政部2015年3-5月债务置换、一般债和专项债发行办法、国办发40号文等2016年11月88号文2017年至今50号文、87号文、89号文、194号文、23号文等表1：近5年来对于城投平台债务的摸底甄别、顶层设计和配套政策资料来源：Wind，1.2地方政府债务问题备受关注中央政治局会议和国务院常务会议，均指出要积极稳妥化解

5、地方债务风险，并提出要坚决遏制隐性债务增量。十九大及中央经济工作会议，也强调要防范化解重大风险，特别是地方政府债务风险问题。1.1财政部报告去年年底财政部发布《关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告》，剑指隐性债务。今年8月底，受国务院委托财政部部长刘昆作《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》时强调，坚持标本兼治，依法依规管控地方政府债务风险。坚决遏制隐性债务增量，督促整改政府投资基金、PPP、政府购买服务中的不规范行为，严禁各种违法违规担保和变相举债。坚决遏制隐性债务增量积极化解存量隐性债务财政部报告剑指地方隐性债务开好地方政

6、府规范举债融资“前门”稳步推动融资平台公司市场化转型图1：2017年年底财政部报告中明确严控地方政府隐性债务资料来源：Wind，1.2年初以来的严监管今年年初以来监管趋严信号也不断释放，凸显严控地方政府债务的决心。今年1月，发改委副主任刘鹤也在达沃斯论坛上提出针对影子银行、地方政府隐性债务等问题，争取在未来3年左右时间，使宏观杠杆率得到有效控制，彰显严控地方政府债务的决心。财政部在3月中旬和下旬分别发布了194号文和23号文，从企业债券发行和规范金融企业业务两个方面，进一步纠正地方政府的不规范融资行为。4月2日，中央财经委员会召开会议，首提“结构性去

7、杠杆”，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。政府债务去杠杆或地方政府债务问题已经引起领导层密切关注。1.1城投非标违约事件今年年初以来陆续爆出多起城投平台的非标违约事件，与地方政府债务监管趋严有一定关系。信用收缩背景下多年积累的融资平台风险陆续释放，比如资管计划未按时清算、信托产品逾期违约等对市场影响较大，城投信仰一度受到较大冲击。但是真正意义上的城投违约并未发生，反映目前非标与城投之间仍存有阻隔。其中，发生逾期违约的“九州瀚海集合资产管理计划”，其规模为1.92亿，成立于

8、17年7月，存续期为1年，资金用途是为金银岛提供融资。今年6月25日，该计划已分配收益共计1366万元。而该