农业2020年度策略报告：把握养殖板块投资主基调，重视后周期龙头配置价值-20191215-方正证券-47页.pdf

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1、证券研究报告2019年12月15日把握养殖板块投资主基调，重视后周期龙头配置价值——方正农业2020年度策略报告首席分析师：程一胜执业证书编号：S1220516090002团队联系人：江娜、王明琦1一、生猪养殖：行业格局重塑，聚焦“确定性”•非瘟疫情回顾：产能去化巨大，生猪价格快速上涨•参照俄罗斯的经验，疫情将在我国长期存在，但养殖结构将发生巨变•未来3-5年将是我国生猪养殖企业的黄金发展期•头部企业产能率先企稳上升，未来迎来量价齐升的时期•2020年展望：产能恢复仍需时间，价格中枢将维持在高位•建议重点关

2、注：牧原股份、温氏股份、正邦科技等二、禽板块：受益肉类价格变化，长期价值浮现•引种情况：引种有所回升，但引种来源仍较为单一；质量问题凸显，供给增长缓慢•供需格局：白鸡供给增长相对稳定，国鸡扩张较快；需求替代效应有望扩大；鸡肉进口总量增加，渠道库存持续偏低•价格端：震荡上行，均价上移；忽视短期价格波动，把握行业向好趋势•建议重点关注：圣农发展、益生股份、仙坛股份、民和股份、立华股份等目录三、饲料板块：复苏苗头初现，龙头优势明显Contents•饲料总量下降，结构分化尤为明显，饲料销量下滑有望收窄•建议重点关注

3、：海大集团等四、动保板块：关注后周期，把握“3+X+3”投资主线•短期：禽板块高景气，毒株变异疫苗更新，禽苗有望延续量价齐升•中期：猪苗销售拐点将至，规模化养殖加速将成为市场扩容的核心推动力•长期：宠物、水产和特种经济动物用产品具有很大增长空间•非洲猪瘟疫苗一旦上市，将会给动物疫苗板块带来巨大市场扩容•后周期动物疫苗企业竞争格局演变的三点逻辑，利好龙头企业•建议重点关注：生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物等五、风险提示2一、生猪养殖：行业格局重塑，聚焦“确定性”•非瘟疫情回顾：产能去化巨大，生猪价格快速上

4、涨•参照俄罗斯的经验，疫情将在我国长期存在，但养殖结构将发生巨变•未来3-5年将是我国生猪养殖企业的黄金发展期•头部企业产能率先企稳上升，未来迎来量价齐升的时期•2020年展望：产能恢复仍需时间，价格中枢将维持在高位•建议重点关注：牧原股份、温氏股份、正邦科技等3非瘟疫情回顾：产能去化巨大，生猪价格快速上涨非洲猪瘟病毒特点：致死率高+耐受性极强非洲猪瘟病毒是双链DNA病毒，有两层囊膜，一般情况下较为稳定，它耐酸、耐碱和耐低温，在活体和血液中可以长期存活，对生猪的致死率极高，当前尚无有效的疫苗，正是由于它的

5、特殊性，对我国生猪养殖行业造成了较大的损失。疫情去化最严重的时期已过，生猪存栏企稳向上2018年8月起，我国开始发生第一例非洲猪瘟，由于我国生猪的养殖密度较高和产能区域性的不匹配，一年多的时间，非瘟传遍了全国各省份和自治区，对我国生猪养殖行业产生了巨大的影响，据农业农村部统计数据，我国能繁母猪存栏同比最大降幅为38.9%，10月和11月连续两月分别环比转正0.6%和4.0%，生猪存栏同比最大降幅为41.4%，11月开始环比转正2%。图表1：生猪存栏企稳上升图表2：能繁母猪存栏企稳上升%生猪存栏环比生猪存栏

6、同比%能繁母猪存栏环比能繁母猪存栏同比10.0010.000.000.00-10.00-10.00-20.00-20.00-30.00-30.00-34.57-39.77-40.00-40.00-38.90-41.40-50.00-50.00资料来源：农业农村部，方正证券研究所资料来源：农业农村部，方正证券研究所4非瘟疫情回顾：产能去化巨大，生猪价格快速上涨分区域来看，北方产能企稳向上，南方恢复仍需时间从第三方的数据来看，截至19年12月12日，全国的产能去化幅度接近50%，其中，华南地区去化最为严重，去

7、化幅度60%+，其次西南地区，去化幅度50%+，华东和华中区域去化接近50%，华北和东北发生非瘟疫情时间较早，产能开始逐步恢复。图表3：生猪主要养殖省份产能去化幅度区域全国母猪存栏北京-50.00%河北-46.20%华北山西-38.00%山东-43.90%河南-38.00%辽宁-38.00%东北吉林-37.20%黑龙江-38.00%江苏-63.00%华东浙江-35.60%安徽-47.00%江西-49.00%华中湖北-53.00%湖南-48.60%福建-49.60%华南广东-70.00%广西-76.50%四川

8、-43.50%西南贵州-66.90%云南-56.00%东北内蒙古-26.00%全国-49.33%资料来源：涌益咨询，方正证券研究所5非瘟疫情回顾：产能去化巨大，生猪价格快速上涨随着疫情对南北各省份的持续产能去化，生猪价格快速上涨，突破40元/公斤，大幅创历史新高。图表4：主要省份生猪周价格（元/kg）河南湖南湖北江西山东河北辽宁50吉林黑龙江四川广东广西浙江江苏44.08454035北方疫情扩散，华南地区疫情加