交通运输行业2020年公路板块投资策略：《把握稳稳的α》-20191230-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《把握稳稳的α》——2020年公路板块投资策略虞楠（交通运输行业首席分析师）SAC号码：S0850512070003李轩（交通运输行业分析师）SAC号码：S08505190700012019年12月30日公路板块概要1.2019关键词：车流量、ETC、货车计轴、公路治超2.2020展望：稳业绩+高股息=绝对收益alpha3.关注公司：宁沪高速、粤高速A、深高速、招商公路4.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.关键词：车流量、ETC、货车计轴、公路治超第一节要点：•公路抗周

2、期，流量稳增长•ETC抢装，影响可控•货车计轴，理论价下滑，或诱增流量•公路治超，渐行渐严3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公路抗周期，流量稳增长19年3季度中国GDP增速降至6%，中美贸易摩擦第一阶段达成协议但后续仍有待观察。高速公路受宏观经济与外部事件的短期波动影响较小，总体表现为：长期抗周期，流量稳增长。1）货运：受宏观经济内生增长驱动以及物流降本增效和环境保护等政策出台的加持，公路货运市场的货运周转量、货运量以及货车流量仍旧增长，但趋势有所放缓，波动性仍较客运大；2）客运：受益于城镇化和消费升级趋势，公

3、路客车流量呈稳定增长。高铁成网，中长途出行偏好铁路，对应公路旅客周转量和公路客运量减少；但随着居民可支配收入不断增加，汽车人均保有量提高，客车流量仍旧正增长，对应旺盛的中短途出行。图客车流量月同比增速图货车流量月同比增速请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，海通证券研究所4公路抗周期，流量稳增长表观数据货运：公路货物周转量前1-11月累计值6.79万亿吨公里，同比增加5.20%；公路货运量前1-11月累计值378.9亿吨，同比增加5.3%；高速公路货车流量前1-11月为23.4亿辆次，同比增长6.

4、8%。自2017年以来公路货运市场明显回暖，但趋势放缓。客运：全国公路旅客周转量和公路客运量YOY自2016Q1以来持续为负，2019年1-11月高速公路客车流量77.0亿辆次，同比增长8.3%。尽管受高铁冲击客运量及周转量减少，但短途出行也正逐渐成为居民选择的主流。图客货运量月同比增速图客货运周转量月同比增速请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，海通证券研究所5ETC抢装，影响可控我们认为全国推行加装ETC，实现不停车快捷收费的逻辑：1）不是为了降费，多数高速公路经营情况、偿债能力较难支持降低收

5、费2）是加快通行速度、流通效率，“放水养鱼”的思路3）为未来差异化收费的可能发展方向做铺垫表ETC政策推行节点日期政策及其推行单位主要内容摘要2018/5/16国务院常务会议进一步促进物流降本增效，推动取消高速公路省界收费站交通部《关于开展取消高速公路省界收费站试点2018/9/4试点江苏、山东工作的通知》2019/3/5国务院《政府工作报告》两年内基本取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费国务院《深化收费公路制度改革取消高速公路省2019年底前各省高速公路入口车辆使用ETC比例达到90%以上，同时实现手机移

6、动支2019/5/21界收费站实施方案》付在人工收费车道全覆盖交通部《关于大力推动高速公路ETC发展应用工2019年底前，汽车ETC安装率达到80％以上，通行高速公路的车辆ETC使用率达到2019/5/24作的通知》90％以上，高速公路基本实现不停车快捷收费到2019年12月底，全国ETC用户数量突破1.8亿，高速公路收费站ETC全覆盖，ETC发改委、交通部《加快推进高速公路电子不停车2019/5/28车道成为主要收费车道，货车实现不停车收费，高速公路不停车快捷收费率达到90%快捷收费应用服务实施方案》以上，所有人工

7、收费车道支持移动支付请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：国务院，交通运输部，海通证券研究所6ETC抢装，影响可控选取宁沪高速、粤高速A、招商公路、深高速作为测算主体，主要遵循以下假设：1）ETC普及率将于2019年年底由40%增至90%；2）ETC通行费自7月1日起优惠由98折增至95折，其他折扣不由高速公路企业承担；3）以宁沪高速预计采购、安装成本2亿为例，统一按照十年折旧按各高速公路公司收费里程预测其对应成本；4）客货车收入比为4:6，其中20%的货车不再享受折上95折优惠；5）通行费计费方式调整以不

8、增加货车通行费总体负担为原则，预计每一类收费车型在标准装载状态下的应交通行费额均不大于原计重收费的应交通行费额；6）客车方面，8、9座客车流量较小，预计对高速公路公司营收影响可忽略不计；图高速公路业务营收及影响图高速公路业务成本及影响图ETC影响高速公路公司营收、成本、利润对比图7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，海通证