纸浆策略半年报：市场去库存化，期待价格回归

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1、目录一、上半年纸浆市场回顾3（一）纸浆现货走势情况3（二）纸浆期货市场表现4二、上游供需情况分析4（一）木浆库存情况4（二）全球木浆供给情况6（三）国内纸浆进口情况8（四）国内废纸现货情况9三、下游及相关市场状况12（一）国内主要地区纸品现货情况12（二）人民币汇率情况14四、技术走势分析15五、结论15一、上半年纸浆市场回顾（一）纸浆现货走势情况国内现货市场方面，2019年全国木浆价格呈现“回落--反弹--下跌”的走势，整体运行区间为4500—5600元/吨。图1：国内漂白化学浆市场情况数据来源：Wind中州期

2、货研究所其中，一季度适逢中国传统春节假期，节前贸易商存在抛售回笼资金，而节后会出现补库行为。港口虽然库存较高，但市场可流动库存较少，导致了一段时间内纸浆现货呈现一种供需偏紧的趋势。步入三月份后，纸厂和中小贸易商逐渐完成补库，需求端没有太大的起色，纸厂利润较薄依旧按需采购。这导致需求回暖的预期落空，浆价开始走弱。二季度是历年来整体造纸产业的产量旺季，4到6月份是家电以及酒水饮料的旺季，并且伴随着国内中小学教材、图书春季招标，然而今年国内经济下行压力加大，消费需求增速放缓。同时，4月1日制造业等行业现行16%的税率降

3、至13%，纸浆作为造纸原材料也受到了一定的影响，整个二季度木浆价格呈现不断下行的格局。与2018年进口针叶浆、阔叶浆外盘走势不同的是，2019年以来，进口木浆外盘一季度稍显坚挺，而后盘整下探，6月份外盘多次修正、商谈，近期听闻针叶浆外盘价570—580美/吨，较年初价格下滑130美/吨，桉木阔叶浆外盘仍处于商谈阶段，较年初价格下滑190美/吨。（二）纸浆期货市场表现纸浆期货于2018年11月27日上市交易，首日开盘跌停之后经历了一波长时间的下跌，SP1909合约从最高的5900的开盘价一路下跌至12月26的480

4、2。随后展开一波跨年行情，期价最高摸至2月25日的5664点，上涨幅度近18%。而后展开两轮下跌，期间虽有反弹，但力度偏弱。两轮下跌合计100个交易日，跌幅超20%。2019年上半年，纸浆期货整体呈现冲高回落探底的走势。图2：纸浆期货市场表现数据来源：文华财经中州期货研究所二、上游供需情况分析（一）木浆库存情况2019年5月份欧洲港口纸浆月末库存量环比下滑2.06%，同比增长80.96%，库存总量由4月末的199.56万吨降至195.46万吨。1—5月欧洲纸浆累计库存量同比增长83.31%，今年前5个月，欧洲纸浆

5、整体库存高于去年同期水平。图3：木浆港口库存情况数据来源：Wind中州期货研究所世界20主要产浆国化学商品浆销量五月同比下降4.6%；2019年过去5个月后，出货量减少3.6%。软木浆出货量五月同比下降4.6%；北方松减少8.0%，辐射松下降1.8%，而南方松增加1.1%；平均销量产能比为85%（经过季节性因素调整后为86%）。五月硬木浆销量同比下降4.6%；北方硬木有轻微上升（0.6%），南方硬杂增长5.0%，而桉木浆减少5.8%；硬木浆平均需求供应比为79%（经过季节性因素调整后为82%）。五月浆厂库存量增加

6、1天，为51天（标准计算方式），因为阔叶木浆下降3天（为62天），针叶木浆增加2天，为39天。目前，纸浆库存仍处于历史相对高位。图4：全球生产商木浆库存天数数据来源：Wind中州期货研究所统计数据显示，截至6月底，国内青岛港木浆库存约110万吨，常熟港木浆库存约65万吨，两港合计库存较5月底增加13%，较去年6月底增加90%。在国内需求一直疲弱的背景下，市场库存去化压力较大。图5：港口木浆库存情况数据来源：中州期货研究所（二）全球木浆供给情况据PPPC数据显示，5月全球纸浆发运量相比4月的393.1万吨，环比上升

7、2.8%至404.2万吨，较上一年同比减少4.7%，发运/产量比率持稳在82%。其中，漂针浆5月发运量较4月的201.1万吨减少至191.4万吨，漂阔浆5月发运量从4月的178.2万吨上升至198.8万吨。图6：全球木浆出运情况数据来源：Wind中州期货研究所图7：全球针-阔叶木浆出运情况数据来源：Wind中州期货研究所据不完全统计，2019年上半年，全球已公布未来针叶浆新增产能约460万吨，投产时间在2022—2025年，期间有自用有外销，针叶浆供应量或逐步提升。除了智利APMP项目新进展消息，克拉宾二期项目进

8、展消息外，阔叶浆公布新增产能相对较少。近期Canfor宣布，计划于7、8月份位于BC省的Intercontinental和Northwood两座NBSK浆厂进行减产，预计减产7.5万吨，并计划在9月份恢复正常生产。另外据悉，亚太森博1号浆线计划于7月2日起转产针叶浆，预计7月份减少阔叶浆供应量2万吨。针叶浆以自用为主，阔叶浆优先供应长协客户。（三）国内纸浆进口情况中国海关