转变投基策略，期待市场转变

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1、转变投基策略，期待市场转变在没冇超预期因素出现的情况卜，被遗忘的经济基本面冇望成为影响市场演绎的主导因素，股市将在2016年回归常态。2015年，市场收获了股债双牛的行情，沪深300指数虽然经历大幅波动，但最终收涨5.58%,创业板指数持续强劲，2015年全年上涨84.41%,随着利率的快速下行，屮债总财富指数平稳上涨8.03%。在此期间，公募基金整体取得了优秀的收益表现，中国股基指数上涨43.71%,中国混基指数上涨49.74%,中国债基指数上涨12.58%,如下图所示。将时间拉长至2014年年中。2014年年中至2

2、015年年底，尽管经历了2015年年中市场的大幅波动，但公募基金仍抓住了牛市的机会，整体取得了优异的回报，专业投资能力凸显，见下表。2014年年中至2015年股市呈现波澜壮阔的行情主要得益于以下三重因索的叠加效应。第一，无风险利率从高位开始快速下降，提升股市配置需求，并在杠杆推动下影响被快速放大。第二，行情爆发前A股整体估值处于历史底部，为股市上涨提供了较大空间的安全垫。沪深300指数在2014年年中的估值仅为8倍左右，处于历史最低水平。第三，政府积极引导经济转型，政治、经济、社会、文化等多领域加快推出新政。此外，在资

3、本的推动下新兴行业的成果应用对社会生活的影响加深，激发了市场对经济转型的乐观预期。2016年市场行情展望目前，如果没冇其他超预期因素的影响，2016年的市场很难出现系统性的机会。流动性方面，未来一年市场仍将保持相对宽松的状态，但利率进一步下调的空间有限；市场方面，目前的估值己经处于历史较高水平，并逐步由市场支撑转为市场压力；基本面方面，国内经济转型仍需时间和付出成木，国际资本流动和国内信用市场兑付情况成为投资者越来越关注的重点。同时，2016年金融市场的规则发牛了重大改变，注册制等政策的推出为市场带来机会的同时也将对存

4、量市场产生冲击。因此，被遗忘的经济基本面有望成为影响市场演绎的主导因素，股市在2016年将回归常态。估值由支撑转为压力冃前，市场估值已处于历史的相对高位，除银行、保险、证券等金融服务业，其他行业全线超越3年估值均值，其屮军工、计算机、休闲服务、电子等板块估值超越3年均值20个百分点以上。而前期推动股指上涨的重要因素一一流动性进一步释放的空间己相对有限。2014年以来，1年定期存款利率从3%降至1.5%,而历史上基准利率最低在2%附近，下调空间已被大幅压缩。此外，2008年刺激政策带来的影响仍未完全消散，政府实施进一步激

5、进的财政刺激政策可能性较低，改革政策正在不断推动，但对市场的边际效应正在不断减弱，不足以支撑股市实现系统性上涨。经济基本面回归主导受流动性和政策的双重影响，前期牛市环境中经济基本面被市场选择性遗忘，尤其是2014年下半年以来，经济增长和估值走势交叉逆行，缺口已经创历史水平。作为经济的晴雨表，股市在持续冲动了1年多的时间后，或将重返经济面的影响之下。2016年，在全球疲软的大背景下，屮国经济增长将持续走弱，目前还未看到能够快速走出底部的超预期因素，经济转型需要时间和成木，但维持基本增长仍可期。“供给侧改革”背景下政策制定

6、层逐渐开始以多种方式实施产能出清，由此将打破信用市场长期实质性存在的刚性兑付,预计一些债务违约事件将在2016年继续不断上演，短期内或对市场造成冲击。但总体來看，中国经济增长仍能确保稳定的增长，市场普遍预期2016年中国GDP有累维持在6.7%左右的水平，在世界主要国家中仅次于印度。同时，政府推动的经济结构调整已经出现好的迹象，服务业对GDP的贡献不断提升，从而给市场带來结构性的投资机会。推动转型，主题投资机会尽显目前，政府不断加码推进政治、经济、社会、文化多方面的改革，并通过持续的财政和货币政策促进经济平稳和加快转型

7、。2016年，值得期待的有政府财政支出加大、国企改革、财税体制改革、深化金融改革、二胎人口政策、扩大经济体的开放（自贸区、一带一路、亚投行等）、供给侧改革、扶持新兴行业、加快生态文明制度建设等。不过，2016年机构对市场的普遍谨慎态度和资金的相对紧张或将加快主题的轮动及个股的分化。规则改变，短期冲击难逃2016年金融市场面临巨大的变化。在人民币国际化的背景下，推行注册制成为确定因素，战略新兴板、深港通、养老金入市等政策的实施也成为大概率事件，新动向、新规则在推动资木市场更加成熟、深入地为实体经济服务的同时，也难以避免对

8、旧有投资交易体系带來变数。其中，机构投资者的壮大（养老金、险资）无疑有助于市场波动的平抑。但股票发行注册制的实施在大概率上将对短期市场造成冲击。鉴于2015年“杠杆牛市”彰显出巨大的风险性，2016年在继续高效推进金融市场改革的同时，市场监管、创新的稳健性必将加强。转变思路，防范风险基于上述分析，预计2016年股市将呈现震荡行情，