中国宏观：景气略有回落，库存去化缓慢

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2、中国宏观2018-02-04景气略有回落，库存去化缓慢华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇一周宏观数据宏观贵金属研究员021-687579851.1月官方制造业PMI为51.3，预期51.6，前值51.6；1月官方非制造业PMI为55.3，xuwenyu@htfc.com预期54.9，前值为55。从业资格号：F02998772.1月财新制造业PMI为51.5，预期51.5，前值51.5。投资咨询号：Z0011454一周货币动态联系人：1.央行公开市场本周有7600亿逆回购到期，周一至周五分别到期1400亿、2400蔡超亿、2100亿、800亿、900亿。宏观研究员caic

3、hao@htfc.com2.易纲：探索将影子银行互金等纳入宏观审慎政策框架。从业资格号：F30358433.中国银监会称继续压缩同业投资，逐步压缩银信类通道业务。4.证监会系统2018年工作会议召开：加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度下周宏观数据1.1月财新服务业PMI预期53.5，前值53.9；1月财新综合PMI前值为53。2.1月CPI同比增速预期1.5%，前值1.8%；1月PPI同比增速为4.2%，前值4.9%。相关研究：3.按美元计，1月中国进口同比增速预期10%，前值4.5%；1月出口同比增速预期工业企业利润下滑，春节前流动性14.5%，前值10.9%；1月贸易账预

4、期523.5亿美元，前值546.9亿美元。无2018-01-014.1月外汇储备预期31700亿美元，前值31399亿美元。冷热不均，宽松仅在结构2017-12-25宏观：总体来看，制造业仍保持在景气水平之上，但随着春节假期的来临，2月制造业景气度仍难以上行。新一轮的去库存从去年7月已经开始。但是本轮的去库存和之前有所不同。本轮去库存周期库存去化速度相对而言十分缓慢。从库存周期和大宗商品的关系来看，可以看到去库周期的库存下降滞后于大宗商品的下降，而补库周期的库存上涨也滞后大宗商品的上涨。但是去库周期进程的缓慢以及供给侧改革对于供应的扰动可能导致大宗商品对于库存周期的预测作用减弱。策

5、略：无风险点：人民币阶段性贬值的风险华泰期货

6、中国宏观一周数据解读图1：官方制造业PMI(%)1月官方制造业PMI显生产新订单原材料库存从业人员供应商配送时间示供需两端的扩张速度62继续放慢，制造业企业59的用工量继续减少，原5653材料供应商的交货时间50继续放慢。制造业原材47料库存量降幅收窄。442010/012011/052012/092014/012015/052016/092018/01数据来源：Wind华泰期货研究院图2：官方制造业PMI（%）大型企业中型企业小型企业561月大中小型企业PMI均出现回落，其中大型52和中型企业在临界点之上，而小型企业位于临48界点之下

7、，行业集中度的分化未见好转。442012/022013/042014/062015/082016/102017/12数据来源：Wind华泰期货研究院2018-02-042/10华泰期货

8、中国宏观图3：官方非制造业PMI（%）商务活动新订单业务活动预期1月非制造业方面市场投入品价格销售价格从业人员75的订单需求增速略有放缓，在销售价格维持上65月增速的情况下，投入品价格方面上涨速度放55缓，从业人员数量仍在减少，业务活动预期连45续9个月位于60以上的2010/012011/052012/092014/012015/052016/092018/01高位景气区间。数据来源：Wind华泰

9、期货研究院图4：制造业PMI（%）1月在官方制造业PMI官方制造业PMI财新制造业PMI下滑的同时，财新制造60业与上月持平，总体来看，制造业仍保持在景56气水平之上，但随着春52节假期的来临，2月制造48业景气度仍难以上行。442010/012011/052012/092014/012015/052016/092018/01数据来源：Wind华泰期货研究院2018-02-043/10华泰期货

10、中国宏观本周经济观察：去库周期的弱化库存周期的驱动因素在于厂商存货的变化，当生产过多时，生产者就会减少生产安排消化库存，从而带来产出的下降。一个完整的库存周期可以分为四个阶段，即需求上升、库

11、存下降的被动去库存；需求上升、库存上升的主动补库存；需求下降、库存上升的被动补库存和需求下降、库存下降的主动去库存。从1996年至今，我国大致经历了几次完整的库存周期，其中从1996年5月到2001年7月，经历了5年的时间；从2001年8月到2004年12月，经历了三年稍多的时间；从2005年初到2008年8月，经历了大概三年半的时间；从2008年11月到2011年10月，经历了接近三年的时间；从2011年11月到2014年8月，同样经历了接近三年的时间。在前述五轮库