农林牧渔-行业景气回落

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1、农林牧渔:行业景气回落农林牧渔:行业景气回落　基于主要农产品供给逐步恢复，需求增速随着全球经济下滑而放缓，我们判断2012年国际大宗农产品价格将震荡走低，行业景气进入周期性下行通道。预计国内除粮价继续平稳趋涨外，其他农产品将进入下降通道，糖价和棉价震荡下行，畜禽产品价格拐点出现，进入下跌通道，油脂价格将跟随国际市场震荡走低。在农产品价格全面走低态势下，农业行业景气将进入周期性回落通道。　　.L.　　农业转型依然处在加速期，农业科技进步是2012年主要关注点，重点关注育种和饲料板块。我们认为，2012年

2、农业投资主线集中于转型快和抗周期之上。转型快主要包括种子板块。抗周期主要包括种子和饲料板块以及动物疫苗行业。而借鉴日本、韩国等国际案例，中国将走向高价农业。　　粮价总体平稳趋涨尽管随着新粮上市，季节性供应压力使前期涨幅较大的玉米等粮食价格出现了回落调整，但总体来看，2012年中国主要粮食价格仍然保持平稳上涨的趋势。主要原因有以下三点。　　　　其一，从供需结构上看，中国粮食供求将长期处于紧平衡状态。虽然2011年度中国粮食实现连续第八年增产，但中国正处于工业化、城镇化快速推进时期，面临粮食的三大刚性需求

3、：人口增长带来的绝对需求增加；大量农村劳动力从农村向城镇转移，从事农业生产的劳动力资源不断减少，而消费农产品的人口急剧增加；随着人均收入水平提高，农产品消费结构不断升级，拉动养殖业、深加工和生物质能源等消费需求的提高，优质品种的供需失衡加剧。　　　　其二，土地价格上涨、农村劳动力人口减少，推动粮食生产逐步进入高成本时代。农业劳动力就业机会增多，农业人工费用不断增加。从中长期趋势来看，农资价格上行压力加大、生产用工成本上升、全社会工资水平上涨的趋势难以改变，粮食生产正逐步进入一个高成本时代。　　　　其三

4、，保障国家粮食安全目标下，国家将继续执行强农惠农政策。国家通过每年保持粮食最低收购价的平稳上涨，以及保持四项补贴为主的农业补贴稳步增加，使得农民种粮收益的预期始终保持在稳步提高的状态，最低收购价格的提高在保护农民种粮积极性的同时也引导粮食价格形成不断上涨的趋势。　　　　　　避险情绪或致流动性收紧　　随着国际农产品市场的交易不断活跃，大宗农产品市场不仅为贸易商提供了套期保值的工具，也是投资者进行投机交易的场所，因此大宗农产品市场也受到资本流动性的影响。流动性对农产品价格的影响主要来自两个方面：一是流动性

5、带来通胀预期，常常放大对供给的不利冲击的影响，对通胀的预期将推动粮食价格的上涨；二是流动性带来的金融市场对大宗农产品品种的投机性需求增加，放大了需求的波动，推高国际农产品期货整体价格水平。　　　　由于货币是顺周期的，世界经济增速下滑、经济金融危机信号频出，尽管各国央行采取了提高流动性的措施，但经济进入下行周期的过程中，投资者避险情绪仍有可能导致资本出逃，国际资本市场面临着流动性收紧的系统性风险，流动性趋紧也将是国际农产品进入下行通道的推动因素之一。　　　　全球农产品产量遵循一定的周期性，经历连续两年减

6、产之后，2011年-2012年度全球粮食产量增加概率较大，国际农产品市场供应正在逐渐恢复；然而，受世界经济周期景气结束并进入下行区间的影响，国际农产品需求增速将放缓；与此同时，市场流动性充裕的状况难以维系，国际农产品市场同样面临着货币增速下降而助推的下跌风险。　　整体行情趋弱　　10年来，农业股与A股的估值溢价迅速扩大。我们认为，农业股享受高估值的原因在于：资源禀赋稀缺的客观国情以及保障国家粮食安全的目标，共同决定了中国农产品价格都将进入长期上涨的通道，因此农业类上市公司的成长性，实质上是所有投资者中

7、长期看好的；农业作为唯一可以代表一个产业的行业，上市公司的数量偏少，标的的供需结构也是支撑高估值的不可忽视的原因。因此，从长期趋势来看，农产品价格的长期上涨，政策扶持对行业.L.转型的促进，使得农业类上市公司相对A股市场的估值溢价在未来较长一段时间内，仍然可以持续。　　　　但是，从周期性的角度来看，农产品价格的波动与公司的利润率、净利润的变化高度相关。预计未来1年，农产品价格（除国内主要粮价以外）将进入下行周期内，农业板块的整体估值和业绩增长预期都会出现周期性回落的情况，因此农业行业整体行情可能将趋弱

8、。我们下调行业评级至中性。　　　　同时要强调的是，尽管我们对农业整体行情并不乐观，但一些转型快、抗周期的板块和个股将有望走出自己独立的行情，我们仍对这些子行业保持强于大市评级。转型快的子行业主要包括种子板块；抗周期子行业主要包括种子、饲料板块以及动物疫苗行业。　　中国走向高价农业　　尽管美国、巴西、韩国、日本都是目前世界上的农业强国，在发展现代农业方面均有各自的成功经验，并且具备现代农业的共同点，如规模农业等。然而由于农业禀赋的差异，美国农业主张发展低价