科创板半导体行业研究：华兴源创的新一轮增长高峰将至

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1、敬请参阅最后一页特别声明-3-行业研究图表21：杜邦分析对比14图表22：华兴源创v精测电子--销售费用率对比15图表23：2018-2023EPS16图表24：华兴源创营收，毛利率，营业利润率，摊薄股数的假设基础16图表25：同行业估值对比17图表26：募集资金投向及投资金额18图表27：加征关税可能对公司业绩影响的敏感性分析19-4-行业研究一、显示面板行业大变局：从LCD向OLED赛道切换，第二轮柔性OLED设备投资时代开启全球智能手机市场从2017年开始进入存量时代，2018年全球智能手机出货量首次

2、开始下滑1个百分点，我们认为未来智能手机行业的投资机遇主要来自行业内部结构性的成长，目前比较确定的趋势就是手机面板从原来的LCD屏幕向OLED屏幕切换。2018年存量智能手机OLED屏幕渗透率已经越过20%的爆发零界点，在全面屏设计成为共识以及屏下指纹应用逐渐成为用户使用习惯的趋势下，OLED手机屏幕的渗透率有望从2019年的30%至2021年底突破50%。以权威咨询机构DSCC统计数据作为参考，未来OLED设备支出将成为拉动显示面板设备行业快速增长的最重要驱动力，2020年将达到OLED设备的投资高峰，而

3、LCD设备投资呈现逐年下降趋势。图表1：显示面板设备支出（十亿美金）及增长（%）$0.02016201720182019E2020E2021E2022E2023EDisplayEqpt.Spending$19.1$23.6$21.6$13.4$18.2$10.6$8.4$8.1Growth24-8-3836-42-21-4$25.04030$20.02010$15.00-10$10.0-20$5.0-30-40-50$USBillions来源：DSCC，国金证券研究所图表2：LCD和OLED设备投资支出及

4、同比增长敬请参阅最后一页特别声明$16.00150$14.00100$12.00$10.0050$8.00$6.000$4.00-50$2.00$0.002016201720182019E2020E2021E-100OLEDEqpt.Spending$6.20$13.60$12.60$5.20$10.90$6.60LCDEqpt.SpendingOLEDGrowthLCDGrowth$13.00$10.00$9.00122-23-7-102022E2023E$7.00$6.70$8.20$7.30$

5、4.00$1.40$1.40-59111-406-5-9-10-45-660SUSBillions来源：DSCC，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-行业研究图表3：2016-2023不同世代线设备支出额占比变动10090807060504030201002016G3.250G4.56G50G5.56G651G71G8.520G8.616G10.50201702075402114220182019E2020E2021E2022E2023E1100000

6、00400110000245500529346742290000007111202838171914000205534243033来源：DSCC，国金证券研究所从未来新投显示面板产线的产品应用来看，虽然在设备投资数额上，定位智能手机面板的6代柔性OLED产线是未来3年投产的绝对主力，但是基数较小的OLED电视面板产线的设备投资增速将逐渐超越以生产OLED手机面板的设备支出。此外中国大陆在平板显示设备行业的支出份额在2022年之前都占据超过60%的市场

7、份额，也说明未来三年显示面板设备行业主要的增长机会来自国内显示面板厂的设备需求，不过到2023年以后韩国将接力中国大陆成为主要的面板行业设备需求国家。敬请参阅最后一页特别声明-6-100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0ShareofCapacity行业研究图表4：显示面板设备支出（按应用领域）图表5：不同国家地区显示面板设备支出份额来源：DSCC，国金证券研究所来源：DSCC，国金证券研究所图表6：2016-2023各显示面板厂OLED产能份额变动20162

8、01720182019E2020E2021E2022E2023E京东方0.00.55.612.617.522.323.927.3华星光电0.00.00.01.34.05.16.98.0和辉光电0.00.00.00.31.32.42.42.1群创光电0.00.00.00.00.00.00.10.3日本显示0.00.41.01.20.90.70.60.6乐金显示12.19.912.412.213.712.512.61