科创板半导体行业研究：华兴源创的新一轮增长高峰将至-20190701-国金证券.pdf

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1、2019年07月01日证券研究报告创新技术与企业服务研究中心半导体行业研究买入（维持评级）行业研究)市场数据(人民币）科创板半导体研究：华兴源创的新一轮增长高市场优化平均市盈率18.90国金半导体指数3428.90峰将至沪深300指数3825.59投资建议上证指数2978.88深证成指9178.31行业策略：作为国内平板显示检测设备领导厂商，华兴源创将受惠于智能手中小板综指8802.83机屏幕由LCD向OLED及折叠手机形态带来的检测设备更换需求。2019-2021年平板显示设备行业平均的市盈率约为35x，25x和19x，华兴

2、源创上市的发行价格最后确定为24.26元，参考未来三年EPS分别为0.68元，0.99元以及1.05元，对应P/E分别为36x，25x和23x。与行业估值相比，4154我们认为华兴源创目前的发行定价相对合理，如果考虑市场对于科创板企业3883的较高溢价，公司的股价可能上探至40-50x的位置。36123341推荐组合：我们看好未来三年国内面板厂柔性OLED产线投产带来巨大的设3070备更新需求以及OLED屏幕渗透率进一步提升带来的结构性投资机会，建议2799重点关注平板显示检测设备厂商华兴源创，精测电子，OLED模组段贴合设2

3、528备厂商劲拓股份以及国内OLED显示面板龙头京东方。80702行业观点1181002190102190402未来三年国内面板厂成为OLED投产主力，检测设备迎来新一轮投资高峰期：智能手机面板由LCD向OLED切换的趋势已经确立，未来三年中国大国金行业沪深300陆AMOLED面板产线将成为投产主力，相应的OLED检测设备支出预计在2020年迎来新一轮投资高峰期。自主可控已经成为国内“芯屏”产业发展的重中之重，公司作为柔性OLED检测设备领域的领先国产厂商，有望逐渐相关报告替代国外企业份额，加速检测设备的国产化替代进程。1.《

4、科创板半导体研究：浪起于微澜之间-科国内平板显示检测设备集中在模组段，未来中前段制程进口替代驱动长期成创板半导体研究：浪起于微...》，2019.6.18长：虽然市场规模面板厂商在投资建设新产线时，在模组制程的单次投入少2.《库存减损压力浮现，行业进入亏损时期-于前段和中段制程，后续更新换代多、检测需求持续增长，市场规模较大。存储芯片行业研究报告》，2019.6.10而且在三大制程中，模组制程的检测工序多、复杂度高，检测对象数量多，3.《智能手机AMOLED大势所趋，显示面对检测设备的集成度要求较高，技术难度较大。华兴源创经过

5、持续研发投入板行业触底回升-显示面板...》，2019.4.22和技术团队建设，在阵列制程已经有了相应的技术储备，在成盒制程已形成4.《科创板半导体研究：大国重器——中微少量销售，未来在中前段检测设备对于国外厂商的替代带来新的成长空间。半导体-科创板深度》，2019.4.12作为苹果三星的OLED检测设备核心供应商，有望成为国内手机品牌的首5.《5G时代，射频功率放大器需求有望多选合作伙伴：相对于液晶LCD屏幕广泛应用而言，目前采用柔性OLED屏点开花-5G时代，射频功率...》，2019.4.9幕仍然以三星和苹果为主。国内显

6、示面板厂商和国产手机品牌厂商未来推出柔性OLED产品时候仍然会优先选择有成功开发经验的企业作为首批供应商，而华兴源创作为苹果iphoneX及iphoneXs系列手机屏幕检测设备的核心供应商有望作为国内OLED新产线投产后检测设备的首选合作伙伴。稳定的客户结构大幅降低销售费用率，获利优于精测电子：华兴源创主要客户为苹果公司、三星、LG等境外知名企业，而精测电子的客户涵盖京东方、华星光电、中国电子、深天马、富士康等国内厂商。因为前者的客户更加集中，以苹果产业链的面板供应商为主，所以稳定的客户供应关系使得公司的销售费用率低于精测电子

7、近5个百分点，所以营业利润率高于同业。范彬泰联系人营收和获利假设基础：（1）6%-7%的单价复合增长率；（2）14%营收复合fanbintai＠gjzq.com.cn增长率（3）50%以上的毛利率有望持续（4）研发费用占营收比例在8%-樊志远分析师SAC执业编号：S113051807000310%（5）未来5年13%的摊薄每股收益复合增速：(8621)61038318fanzhiyuan＠gjzq.com.cn风险提示苹果公司业绩变动影响公司经营的风险；贸易战加剧；行业竞争加剧风险-1-敬请参阅最后一页特别声明每日免费获取报

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