半导体行业：科创板半导体研究，深耕多媒体芯片的晶晨

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1、-2-行业深度研究内容目录1.投资看点：专耕多媒体智能终端处理芯片31.1.机顶盒芯片——更看好IPTV机顶盒41.2.智能电视芯片——将逐步代替OTT盒子61.1.AI音视频芯片72.公司概况93.财务分析114.同业估值比较115.风险提示12图表目录图表1：公司发展路径3图表2：机顶盒工作原理3图表4：OTT与IPTV的区别4图表5：全球、中国机顶盒出货量预测5图表6：2018年度IPTV/OTT全球市场份额5图表7：公司智能机顶盒系列芯片主要产品6图表8：公司智能机顶盒系列芯片的应用框图6图表9：全球智

2、能电视渗透率6图表10：全球智能电视出货量2016-2020(百万台)6图表11：全球智能电视芯片市占率7图表12：目标市场空间（万颗）7图表13：公司智能电视系列芯片主要产品7图表14：公司智能电视系列芯片的应用框图7图表15：全球智能音箱出货量8图表16：汽车语音识别芯片市场规模（百万RMB）8图表17：TWS耳机芯片市场空间(百万人民币)8图表18：公司AI音视频系统芯片主要产品9图表19：公司AI音视频系统终端芯片的应用框图9图表20：主营业务拆分9图表21：公司财务数据9图表22：2018年公司主营业

3、务情况表9图表23：公司股权结构10图表24：2016-2018细分营业收入变化(百万元)10图表25：2016-2018细分毛利率变化10图表27：公司利润表预测11图表26：估值比较(截止到2019/04/02)12-3-行业深度研究1.投资看点：专耕多媒体智能终端处理芯片公司产品护城河——多媒体（图像、声音）相关芯片处理能力纵观晶晨半导体14年来的发展，均是围绕多媒体（如图像、声音）编解码处理能力做产品。从最初的播放器解码芯片、机顶盒芯片、智能电视芯片、以及人工智能语音芯片，核心都是拥有技术专利的图像与语

4、音的处理能力。公司的芯片目前主要用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等终端设备。图表1：公司发展路径来源：公司公告国金证券研究所我们以机顶盒芯片为例，说明公司产品方面的护城河：图表2：机顶盒工作原理输入源：可以是IP专网或机顶盒电视者宽带网络来源：国金证券研究所来源：RFWIRELESS国金证券研究所一般来说，一个机顶盒SoC芯片会包含:20171846/36139/2019040407:55·前端：将输入信号转换成数字信号，输入信号或许是有线IP专网信号，或许为同轴电缆信号，或许是因特网信号。2017

5、1846/36139/2019040407:55-4-行业深度研究·主控CPU：一般采用ARM或者MIPS内核。·分码模块Demux：将输入信号分成视频或者音频信号·图像解码模块（VideoDecoder）：将图像信号解压缩·音频解码模块（AudioDecoder）：将音频信号解压缩·外设：包括USB、存储接口等标准外设以上各个模块根据各家芯片厂商研发实力不同，或自研或外购。其中前端模块与分码、解码模块是区别不同机顶盒芯片的关键，一般为各家厂商自行研发，拥有自主IP专利。1.1.机顶盒芯片——更看好IPTV机顶

6、盒核心观点：我们认为未来IPTV机顶盒市场份额有继续扩大的可能，而OTT机顶盒将逐步被智能电视所代替。主要原因在于IPTV机顶盒由三大运营商提供，未来运营商为了抢夺客厅市场，必将加大内容方面的投入，同时也不会放弃机顶盒这一重要视频入口。而OTT盒子是在智能电视普及之前的过渡产品，未来增长将逐步放缓，甚至下滑。公司的机顶盒芯片目前主要应用于OTT（OverTheTop）机顶盒和IPTV机顶盒。OTT机顶盒与IPTV机顶盒之争:IPTV机顶盒：·主要由三大运营商（移动、电信、联通）提供，用于专网IPTV。·运营商大

7、多采用装宽带第一年免费送IPTV盒子，以后收取年费。·IPTV的主要功能是用来看直播频道，比如央视、地方卫视或者点播回放功能。OTT机顶盒·主要由互联网集成平台牌照商（如华数、百事通）等提供，应用于宽带wifi。运营商不参与运营。·相当于一个智能平台，可以预装各种视频APP，如优酷、腾讯视屏等。图表4：OTT与IPTV的区别来源：国金证券研究所机顶盒市场规模与发展状况空间有多大：随着基于互联网提供内容服务平台的日益增加，IPTV/OTT机顶盒的需求不断释放。全球IPTV/OTT机顶盒市场销售总量由2012年的3

8、,130万台增长至2017年的16,200万台，复合年增长率达到38.93%，2017年同比增长57.13%。预计未来三年复合年增长率达到15.00%。行业深度研究-5-图表5：全球、中国机顶盒出货量预测来源：公司公告国金证券研究所公司机顶盒芯片竞争对手为联发科、海思半导体等。下游应用厂商：中国移动、中国联通和中国电信（IPTV智能机顶盒芯片方案）。小米、阿里巴巴、Amazon等（OT