休闲服务行业2019年中期策略：坚守高景气免税&人力资源龙头，静待酒店反转&演艺加速

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1、目录1.走势回顾：细分板块分化，免税&人力资源领涨62.基本面回顾：业绩环比改善，盈利能力有所提升73.投资策略：持续看好免税、酒店、人力资源、演艺龙头103.1.免税：行业维持高景气度，政策催化不断103.2.酒店：周期成长属性，关注数据反转143.3.人力资源：顺势而为，拥抱成长173.4.旅游演艺：观光游向休闲游转型背景下，行业空间巨大204.投资建议224.1.中国国旅：免税龙头，规模扩大224.2.锦江股份：资源优渥，巨舰起航244.3.首旅酒店:成长空间确定，边际改善渐近254.4.宋城演艺:演艺翘楚，成长提速274.5.科锐国际：技术驱动，加速成长295.

2、风险提示30图目录图1：休闲服务板块年初至今跑赢大盘6图2：年初至今各板块累计涨幅（%）6图3：休闲服务板块PE估值对比万得全A6图4：社零增速当月同比（%）6图5：2019年以来社服各子板块涨跌幅情况（%）7图6：2019年以来社服个股涨跌幅（%）7图7：社服板块分季度营收及业绩规模（亿元）8图8：社服板块分季度营收及业绩增速8图9：2019Q1各子板块营收和业绩比重8图10：2019Q1子板块营收及业绩增速对比8图11：社服板块整体毛利率/净利率/期间费用/ROE9图12：细分板块毛利率趋势9图13：细分板块期间费用率趋势9图14：细分板块净利润率趋势9图15：国人

3、全球奢侈品消费总额(亿美元)及增速11图16：国人境外奢侈品消费(亿美元)&境外占比11图17：全球免税商品品类分布11图18：中国消费者境外消费渠道分布11图19：韩国市内免税消费占比高于机场免税13图20：三大酒店集团同店入住率下行15图21：三大酒店集团同店平均房价涨幅收窄15图22：华住、如家、锦江开业满18个月的成熟酒店同店RevPAR增速回落15图23：单体&星级酒店数量逐年减少16图24：我国酒店连锁化率逐年提升16图25：中美酒店结构&连锁化程度对比16图26：2019Q1前四大有限服务型酒店集团对比17图27：2018年我国有限服务型酒店集团市占率17

4、图28：我国人力资源行业规模（亿元）17图29：中国劳动市场人才需求与供给比率17图30：我国15-59岁劳动人口占总人口比例（%）18图31：我国人力资源外包市场规模（亿元）18图32：2018年灵活用工与所有员工的比率18图33：内地人力资源解决方案市场CR5仅4%19图34：我国人服机构合计2.1万家/民企占88%19图35：旅游演艺票房占国内演出行业总票房20%比重20图36：旅游演艺市场票房收入（亿）及增速20图37：旅游演艺市场观众人数（万）情况20图38：旅游演艺市场演出场次及增速21图39：旅游演出剧目数量及增速21图40：主题公园类演出以19%场次贡献

5、45%票房21图41：旅游演艺市场竞争格局“1+3+N”22图42：2014-2018年中国国旅营收及增速22图43：2014-2018年中国国旅净利润及增速22图44：与Dufry免税商品销售毛利率对比23图45：海南离岛免税销售额（亿）及同比增速23图46：锦江股份境内酒店季度经营数据趋势24图47：锦江股份境外酒店季度经营数据趋势24图48：如家整体同店经营数据同比增速26图49：如家中高端同店经营数据同比增速26图50：如家经济型同店经营数据同比增速26图51：19Q1如家同店经营数据26图52：2014-2018年宋城演艺营收及增速28图53：2014-201

6、8年宋城演艺净利润及增速28图54：2014-2018年科锐国际营收及增速29图55：2014-2018年科锐国际净利润及增速29图56：2018年科锐国际各业务营收占比29图57：2018年科锐国际各业务毛利润占比29表目录表1：社会服务板块上市公司2018Q1-2019Q1业绩情况9表2：我国免税政策梳理12表3：我国市内免税店现行政策13表4：韩国市内免税政策梳理13表5：我国拥有免税业牌照企业14表6：行业竞争格局19表7：2019Q1锦江股份酒店业务经营数据24表8：截止19Q1公司运营中门店及客房数据251.走势回顾：细分板块分化，免税&人力资源领涨2019

7、年至今（截至2019年6月27日）申万休闲服务指数上涨23.36%，在申万28个行业中排名第10。同期上证综指累计涨幅20.17%，深证成指累计涨幅27.62%。目前板块整体估值31.8倍，相对万得全A估值1.8倍，处于近三年低位。图1：休闲服务板块年初至今跑赢大盘图2：年初至今各板块累计涨幅（%）数据来源：Wind，数据来源：Wind，图3：休闲服务板块PE估值对比万得全A图4：社零增速当月同比（%）数据来源：Wind，数据来源：Wind，细分板块方面，年初至今免税/人力资源/酒店/餐饮/自然景区/人文景区/出境游板块上涨44.8%/3