机械设备行业科创板估值系列报告之高端装备篇：熟悉的估值体系，更高的成长可能

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1、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件结论和投资建议高端装备制造业公司处于策略新经济行业估值体系中“成长期”与“成熟期”，估值方法宜采用PE/PB和PEG估值。参考对标公司的PE/PB与PEG估值法是科创板高端装备公司最佳的估值方法，具体行业、具体公司需要具体分析。熟悉的估值方法，更高的成长可能。科创板高端装备公司的估值方法多是A股二级市场中常见的估值方法，有助于二级市场投资者在科创板实践中进行估值，但科创板高端装备公司的高技术水准与相对早期的成长阶段，使得科创板装备公司的成长可能性更高，二级市场投资者可以一定程度上分享原本属

2、于一级市场的企业高速成长阶段的收益。原因及逻辑装备制造业产品主要以实物形式提供，产品生产的边际成本较高且存在工艺稳定性与良品率的问题，“模式创新”与“规模效应”存在但不是决定性因素，因此难以采用VM指数、PSG等估值方法。同时，装备制造业多具备较强的周期性，A股制造业公司中自由现金流为负的年份多于自由现金流为正的年份的公司占比高达62.34%，美股制造业公司这一比例也达26%，企业难以实现稳定的永续增长，DCF模型一般难以适用；我们认为，DCF方法可以在基于对公司未来成长性的判断的基础上，为估值提供一定的参考。我们认为，科创板高端装备公司

3、最普遍的估值方法是参照对标公司的PE水平，结合公司成长期确定溢价/折价，进而进行估值。PEG方法在成熟的装备制造业公司估值中并不常用，但对于处于扩产关键期的标的可以作为定价依据，其参照依据是对标公司类似成长阶段的PEG水平。未盈利的设备标的可结合正常经营的ROE预期采用PB估值法，参照对标公司的PB情况，作为PB估值法的基础参考；根据商业模式、技术水平等导致的预期ROE的差异，给出PB估值的溢价/折价，对PB估值法的基础参考进行修正。拟长期持有公司股份的二级市场价值投资者，对尚处于发展早期的设备公司，可以类比一级市场的退出PE法等估值体系

4、对上市市值进行估计，对发行询价进行反馈。有别于大众的认识部分投资者认为，科创板公司发展普遍比较早期、未盈利公司较多，传统的二级市场估值方法难以适用。我们认为，在“toB”为主的装备制造业，公司需要以下游的认可来证明自身的技术实力，优秀的公司一般不会出现上市时仍未实现盈利的情况，基于净利润的PE、PEG等估值方法将具有普遍的适用性；国内高端装备目前处于进口替代的关键时期，可对标的标的较多，其发展路径在外股、A股已上市公司中多有迹可循，估值时应以可比公司的当期或阶段类似的发展期的各类估值指标为主要依据。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声

5、明目录1预计科创板高端装备标的主要集中于九大领域71.1装备制造业：技术创新与工艺能力都是“硬科技”71.2领域推测：工业母机、进口替代关键期产业链82装备制造业产能扩张总体较慢，不宜直接用行业总空间估值152.1高端装备格局多为寡头垄断，长期可用市场空间×市占率估计企业发展空间152.2装备制造业的核心特征是累进式创新，企业一般难以实现极速规模扩张162.3单纯的模式创新和组织创新一般不会成为高端装备制造业的爆发式增长动力173多数领域均有成熟的A股与海外对标标的，可进行充分的对标研究183.1激光设备183.2高端机床203.3半导体

6、设备213.4先进仪表233.5轨交装备243.63D打印243.7服务机器人253.8工业机器人264科创板高端装备公司宜采用PE/PB估值和PEG估值法284.1DCF估值方法难以适用于装备制造业，但可以提供一定的参考284.2PEG方法在盈利后的快速发展阶段可以成为定价依据294.3结合ROE预期的PB估值法可作为装备制造业未盈利标的定价依据304.4参照一级市场定价模式，模拟的退出PE法可作为新股定价依据304.5对标公司法是现阶段最适合装备制造业的估值方法，与现有A股公司对标具有反身性30请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声

7、明图表目录图1：高端装备制造业特指装备工业中的高端领域7图2：2017年我国高端设备制造业销售收入超8万亿元8图3：2017年我国高端装备制造业企业数量超3.5万家8图4：我国进口金属加工机床均价近年来超过10万美元/台9图5：我国金属加工机床出口均价低于450美元/台9图6：工业机器人产业链高端领域仍有较大空间10图7：高功率光纤激光器国产化率仍有较大提升空间（光纤激光器国产化率，%）.............................................................................

8、.........................................11图8：物联网仪表在气表与热量表推广率高13图9：仪表智能化存量改造空间大13图10：服务机器人应用领域不断