通信行业：科创板估值之云计算，以海外估值为例，阐述云计算估值方式

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1、目录1科创板登录在即，需调整估值方法12云计算概述：中国市场增速高，可参考海外企业估值53IaaS估值方法综述73.1从阿里云看成长期IaaS企业估值73.2从AWS看成熟期IaaS企业估值94SaaS企业估值方法综述124.1SaaS企业估值之Salesforce124.2SaaS企业估值之Adobe14请务必阅读正文后的重要声明部分科创板估值之云计算图目录图1：云计算服务模式分类5图2：云计算部署模式分类5图3：IaaS、PaaS及SasS产业链分布5图4：阿里云营业收入增长情况（2015-2018财年）8图5：阿里云调整后EBITA情况（2016-2

2、018财年）8图6：AWS主要产品10图7：AWS营业收入/营业利润占亚马逊营业收入/营业利润的比例（2018年）10图8：AWS营业收入增长情况（2013-2018）10图9：AWS营业利润与营业收入之比（百万美元）11图10：AWS折旧摊销费用与营业收入之比（百万美元）11图11：Salesforce主要产品13图12：Salesforce营业收入（2014-2019财年）13图13：Salesforce净利润（2014-2019财年）13图14：Adobe主要产品14图15：Adobe营业收入（2014-2018年）15图16：Adobe净利润（20

3、14-2018年）15图17：Adobe经营活动现金流（2014-2018年）15图18：Adobe经营活动现金流占营业收入比例（2014-2018年）15表目录表1：科创板上市条件1表2：估值方法及适用范围4表3：全球公有云市场收入预测（十亿美元）6表4：阿里云估值情况9表5：阿里云可比公司情况9表6：AWS估值情况11表7：Salesforce估值情况14表8：Adobe估值情况15请务必阅读正文后的重要声明部分科创板估值之云计算1科创板登录在即，需调整估值方法对一个公司估值，需要根据公司的性质，选用不同的估值方法。对于重资产企业，通常以净资产估值方法

4、为主，盈利估值方式为辅；对于轻资产型企业，通常以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅；对于互联网企业，还可以用GMV、ARPU、付费率、续费率、货币化率等指标进行估值；对于新兴行业和高科技企业，市场占有率往往决定了其未来的发展空间和盈利能力，故估值方式以市销率为主。对投资者而言，常用的估值方法有市盈率、市销率及市净率估值法等。总结来说，核心的三个指标是资产量、销售量和利润量。科创板登录在即。将在科创板上市的企业属于高科技行业，且大多处于成长期；科创板的上市条件也和其他板块不尽相同。表1：科创板上市条件数据来源：西南证券整理科创板上市有五套标准，除了对企业的

5、预计市值提出要求外，净利润、收入、研发投入、现金流等因素都可以作为参考依据；但科创板对上市企业并没有强制规定某项指标必须达到一定要求。对于科创板上市企业，一些估值方法可能失效。例如对尚处于亏损的企业，P/E估值法不适用；若企业的现金流不稳定，则DCF估值法不适用等。在讨论适当的估值方法前，需要先总结目前主流的估值思想与估值方法。目前主流的估值思想可大致分为以下四类：（1）收益现值法，将企业未来产生的收益，按照合理的折现率折现至当前时点，代表方法包括DDM、DCF等；（2）乘数法，认为企业的价值约等于某项财务指标（如营业收入、净利润、净资产等）乘以一个合理的

6、倍数（一般以同业可比公司为参考估计乘数），代表方法包括PE、PS、PB等；（3）实物期权估值法，主要适用于医药、生物等研发属性突出的行业。因研发活动有失败风险，故使用类似期权二叉树模型的估值方法，在研发过程的不同节点分别对企业进行估值；（4）重置成本法。请务必阅读正文后的重要声明部分1标准指标内容预计市值不低于人民币10亿元。市值、净利润最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元；或最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。预计市值不低于人民币15亿元。市值、收入、研发投入最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近

7、三年营业收入的比例不低于15%。预计市值不低于人民币20亿元。市值、收入、经营活动现金流最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元。预计市值不低于人民币30亿元。市值、收入且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。预计市值不低于人民币40亿元。市值、其他主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间的，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资；医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。科创板估值之云计算市盈率估值法市盈率（PE）

8、是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余（