有色金属行业黄金专题：基本面有望复苏；双周回顾，关注铝库存变化

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1、目录黄金专题：2019年基本面有望复苏4黄金需求拆分：金饰占比一半，金融属性是重要驱动因素4全球金饰需求有望边际改善42019年避险情绪有望升温，支撑黄金需求和金价8黄金供给：2019年矿产金或小幅下降，再生金对供需影响有限10全球有大规模的黄金存量12金价的主要驱动因素：实际利率和美元14黄金基本面有望复苏16行业动态17行业高频数据及上市公司表现18图表图表1:全球黄金消费及增速4图表2:全球黄金消费结构（2017年）4图表3:全球及国内金饰需求季节性变化5图表4:四季度是全球金饰消费的旺季5图表5:一季度是国内金饰消费的旺季5图

2、表6:国内金价与金饰需求5图表7:国际金价与印度金饰需求5图表8:国内金饰消费2014年进入调整期6图表9:2013年以来，国内结婚登记人数增速下降6图表10:国内结婚登记人数增速下降6图表11:国内女性愿意花5000元人民币购买各类首饰的比例6图表12:钻石在国内婚饰中逐步普及7图表13:周大福产品销售额比例7图表14:周大福金饰同店销售呈现复苏迹象7图表15:印度金饰消费及增速8图表16:印度黄金净进口8图表17:风险事件发生时，VIX触及高位时往往能带动金价短期上涨9图表18:全球不确定性升温，VIX触及35以上高位时，黄金表现

3、往往优于其他大类资产9图表19:全球黄金供应及增速10图表20:全球矿产金供应及增速10图表21:全球再生金供应及增速10图表22:自由港Grasberg黄金销量2018-2019年发生显著变化11图表23:2018-2019年全球矿产金主要变化12图表24:全球黄金存量来源（2013年）12图表25:再生金的相关因素13图表26:2003年以来，再生金与金价相关性达到0.6314图表27:欧债危机升温时，需求增幅大于再生金增幅14图表28:金价与美元指数相关性约为-0.615图表29:金价与美国10年期国债实际收益率的相关性约为-0

4、.915图表30:全球黄金供需平衡表16图表31:金属价格表现18图表32:LME铜价及库存19图表33:国内铜价及库存19图表34:LME铝价及库存19图表35:国内铝价及库存19图表36:上海锌库存19图表37:镀锌板产量19图表38:洗衣机产量20图表39:空调产量20图表40:电网建设投资20图表41:有色A股双周股价表现（%）20图表42:有色H股双周股价表现（%）21图表43:可比公司估值表21黄金专题：2019年基本面有望复苏黄金需求拆分：金饰占比一半，金融属性是重要驱动因素金饰占比超过一半，其余来自投资和央行储备等。2

5、017年来看，全球黄金消费量为4202吨，其中53%是金饰消费（大多数来自中国和印度），30%为投资需求（其中25%为金块金币等投资，5%为ETF及类似产品），9%来自央行等机构净买入，8%为科技相关。1-3Q18全球黄金需求下降4%，主要由于ETF减弱。2018年1-3季度全球黄金消费3004吨，同比减少4.0%，主要是由于ETF需求由去年同期的174吨净买入转为42吨的净卖出，央行等机构净买入同比显著增加17%至352吨，俄罗斯是主要的增持者，从2018年6月末的数据来看俄罗斯黄金储备为1944吨，较2017年末增加了105吨。此

6、外，金饰需求同比+0.8%，科技需求同比+2.5%、金块和金币投资同比+2.8%。金融属性是重要驱动因素。黄金具有特殊的存量和金融属性，各类需求或多或少受到对金价、通胀等预期影响，消费过的存量黄金也可能在未来成为供给的一部分。与金价的驱动因素类似，对通胀的预期以及实际利率往往会分别增加和减弱购买黄金的意愿，狭义上看金币金条和ETF投资受影响较大，广义上看金饰需求也有影响。图表1:全球黄金消费及增速图表2:全球黄金消费结构（2017年）（吨）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000全球黄

7、金需求同比增速15%10%5%0%-5%-10%ETF及类似产品5%央行等机构净买入9%金块、金币等25%科技8%金饰53%资料来源：世界黄金协会，资料来源：世界黄金协会，全球金饰需求有望边际改善金饰在全球黄金消费中占比高达一半，是影响金价关键因素之一，驱动因素包括：►一方面，金饰属于珠宝类可选商品，和宏观环境、居民购买力、结婚人数、替代品等因素息息相关，2013年以来这些因素都或多或少地对国内金饰消费产生了一定下行压力，而当前国内金饰行业正在产品结构等方面做出转型调整。►另一方面，金饰消费也一定程度反映黄金的金融属性。在通胀

8、预期高或实际利率低的时候，居民持有黄金的意愿会增加。金饰虽然带有日常装饰、结婚使用等消费属性，但加工费通常只在几十元/克，回收也比较便利，因此广义上也可以认为是持有黄金的一个形式，一定程度受黄金的金融属性驱动。金饰往往在