纺织服装行业：消费分层，龙头优势将进一步凸显.docx

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1、图表目录图1：国内棉花现货平均价（元/吨）5图2：人民币兑美元中间价走势（元）5图3：17年以来国内限额以上企业各品类零售额月度增速（%）6图4：2017年以来全国网上实物零售额月度增速7图5：板块指数走势8图6：年初以来细分子行业涨跌幅（%）8图7：行业间PE（TTM）对比（2018年）8图8：2007年以来纺织服装行业公募基金持仓市值占比9图9：2008年至今纺织服装行业PE估值10图10：2008年至今纺织服装行业PB估值10图11：2007年至今纺织制造行业PE（TTM）与PB估值10图12：2007年至今品牌服饰行业PE（TT

2、M）与PB估值10图13：2017/2018年度储备棉轮出低价走势图11图14：2007-2018年全球与中国棉花库存（万吨）11图15：2007-2018年国内棉花产量与种植面积（万吨，千公顷）11图16：中国及东南亚国家劳动力成本对比12图17：2010-2013年各品牌单季度应收账款周转天数（天）14图18：2010-2013年各品牌单季度存货周转天数（天）14图19：2015-2017年各品牌单季度应收账款周转天数（天）14图20：2015-2017年各品牌单季度存货周转天数（天）14图21：国内品牌服饰各子行业生命周期图15图

3、22：2012-2017年中国童装市场规模及增速15图23：2012-2017年我国运动鞋服市场规模及增速16图24：日本战后经济发展与消费文化变化17图25：1991-2004年日本全国百货公司营业额17图26：1996-2015年日本各渠道门店数量变化（家）17图27：日本主要零售渠道零售额变化18图28：日本主要零售渠道同店销售变化18图29：日本电影票房收入增长20图30：日本书籍及杂志消费增长20图31：整合供应链上下游资源路径23图32：品牌服饰板块公司同步指标24有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图3

4、3：马克华菲智慧门店购物流程25有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分表1：重点平台与品牌服饰2018年双十一GMV数据7表2：东南亚国家税收优惠13表3：国内品牌服饰各子行业的主要特征15表4：2018年海外奢侈品品牌中国市场销售增速依旧强劲22表5：2018年纺织服装行业上市公司股份回购方案概况25表6：行业内40亿以下小市值公司28表7：重点公司盈利预测及估值情况33有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分2018年行业形势回顾纺织制造：汇率贬值利好行业，但出口不确定性增加（1）上游：棉价年内大幅

5、震荡18年以来国内棉价经历了一轮大幅波动，年初至4月棉价现货走势较为平稳，5月开始受天气异常引发的新疆主产区棉花产量下降的预期影响，现货棉价从4月末的15503元/吨的低点快速上涨至6月16878元/吨的高位，6-9月间现货价格在16250元/吨左右震荡。9月下旬开始，棉价再次进入下行通道，国储棉延长抛储、新棉陆续上市、社会库存偏高、下游需求不振等多个负面因素拖累现货棉价跌回至年初水平。图1：国内棉花现货平均价（元/吨）数据来源：Wind、（2）下游：中美贸易战对国内纺织品服装出口预期形成负面影响9月美国政府宣布将对2000亿美元的中国

6、商品加征10%关税，19年起税率提升至25%，其中商品清单中包括50至60章中的917项关税细目，涉及全部种类的纺织纱线、织物、产业用制成品以及部分家用纺织品等，涉及产品年出口额超过40亿美元。从数字上看，加征关税的出口商品金额并不大，按17年统计口径计算，约占中国纺织纱线、织物及制品出口总额约4%，但由于美国对中国进口商品关税加码的不确定性，下游需求日益谨慎，呈现出订单量下降、少量多批次下单、多元化海外采购等应对贸易战的措施，这种不确定性对纺织品服装出口带来一定的负面影响。（3）外部：人民币贬值逆转，行业毛利率与汇兑损益受益18年4月

7、开始，人民币兑美元持续走弱，逆转了17年以来人民币兑美元持续升值的趋势，对纺织制造企业出口业务的毛利率与汇兑损益的带动逐渐从三季度开始体现，考虑基数效应，在人民币汇率保持弱势的情况下，汇率因素对出口业务盈利水平的改善有望延续到19年。图2：人民币兑美元中间价走势（元）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分数据来源：Wind、（1）内部：龙头公司继续产能优化扩张纺织制造龙头公司保持了产能继续扩张且全球优化配置的态势。面临劳动力、环保、资金、税收等各项成本上涨的压力，纺织服装制造龙头近几年来产能的拓展主要向低成本优势的东南

8、亚与政策大力度扶持的新疆布局。18年随着新疆补贴政策的变化（暂停棉纺产业在建项目，存量延续补贴）以及贸易战带来的关税加征不确定性的增加，部分龙头公司开始主动向东南亚拓展产能：（1）华孚时尚整体总产能已经达到