纺织服装行业运动品牌2019年年报总结：景气延续，龙头愈优，规模与质量兼顾.docx

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1、▍2020年前瞻：2020H1疫情冲击下的深蹲，2020H2内生修炼后的复苏。结合业绩发布会及终端调研，我们预计安踏2020Q1流水下降20%~30%，FILA2020Q1流水下降10%左右，预计公司整体2020H1收入下降10%左右（安踏下降15%左右，FILA持平）；预计李宁2020Q1流水下降20%左右，5月~6月恢复至去年同期水平；预计特步2020Q1流水同比下降25%~30%。面对疫情，各家运动品牌积极应对，预计2020H2回到正增长：①更积极的退换货政策。安踏提供10%~15%的货品回购政策，李宁给经销商更多的返点支持，特步将使用2020Q3的货品同渠

2、道2020Q1的春季货品进行调换。②大力推动线上业务发展。安踏积极推动全员线上销售，并且快速上线微信商城小程序。③加盟商补贴。特步对经营商大促活动进行部分补贴，同时延长经销商1个月账期。▍风险因素：疫情波动，终端需求波动，宏观经济波动风险等。▍投资建议：2019年国内外运动品牌表现靓丽，在多品牌推进/新品研发/营销资源获取/零售改善等全面发力。展望2020年，预计2020H1收入&盈利受疫情影响面临一定压力。我们判断运动需求仍在，且疫情深化健康理念，伴随东京奥运会延后至2021年，2021-2022年有望迎来连续两年运动大年（东京奥运会-北京冬奥会-世界杯），推动

3、运动行业需求/关注度/估值持续提升。建议在疫情明朗、预期充分反映后的2-3季度布局，优选长期成长逻辑清晰、行业地位巩固、受益于赛事大年的运动绝对龙头，重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际、滔搏。重点公司盈利预测表收盘价简称（港元）EPS（元）PE（倍）评级201820192020E2021E201820192020E2021E安踏体育55.41.531.992.052.9243332517买入李宁22.350.300.600.680.8968343023买入申洲国际81.753.023.393.54.0925222118买入滔搏8.000.230.360.400.4

4、632201816-资料来源：Wind、中信证券研究部预测注：股价为2020年3月30日收盘价；港元兑人民币汇率为0.9107；滔搏2019财年为2018年2月至2019年2月。目录2019年经营回顾：规模与质量兼具，龙头愈优1利润表：整体高增，龙头愈优1现金流量表：整体经营稳健，安踏优中愈优4资产负债表：周转较为健康，库存结构优化5复盘2019年，我们看到什么变化？百花齐放，竞相求变6多品牌推进的新元年：安踏成功整合Amer，特步多品牌战略开启6产品研发创新：新科技纷纷兑现，跨界联名愈演愈烈7营销：安踏绑定最头部资源，李宁植根文化理念全渠道营销，特步继续强化跑步

5、资源8运营效率：集合适合自身品牌定位调整经营模式和策略9行业变化：2019高景气延续，龙头加速抢占份额10整体增长：2019年高景气延续，运动鞋增长更为亮眼10格局变化：强者恒强，头部品牌加速提升份额122020年经营跟踪：海外品牌Q1集中清理库存，预计Q2恢复正常经营13风险提示14投资策略14插图目录图1：2017-2019年运动公司整体收入规模对比（亿元）1图2：2017-2019年运动公司整体净利润规模对比（亿元）1图3：2017-2019年运动公司整体收入增速对比2图4：2017-2019年运动主品牌整体收入增速对比2图5：2017-2019年运动品牌同

6、店对比2图6：2017-2019年运动公司整体数量对比（单位：家）3图7：2017-2019年运动品牌门店数量对比（单位：家）3图8：2017-2019年运动品牌线上业务增速对比3图9：2017-2019年公司整体毛利率变化4图10：2017-2019年公司整体净利率变化4图11：管理费用率对比4图12：销售费用率对比4图13：2017-2019年各运动品牌经营性现金流净额（亿元）5图14：2019年各运动品牌经营性现金流净额对比净利润（亿元）5图15：2017-2019年各运动品牌存货周转天数对比5图16：2017-2019年各运动品牌应收账款周转天数对比5图1

7、7：李宁公司库存结构6图18：李宁公司渠道结构6图19：安踏最新的组织管理框架6图20：特步多品牌战略7图21：李宁细分系列拓展7图22：安踏科技创新与跨界联名7图23：李宁推出重量级科技“䨻”7图24：特步2019年代表产品展示8图25：361度2019年代表产品展示8图26：李宁的微博营销8图27：特步的马拉松赛事营销8图28：阿隆·戈登与他的361度旗下定制款BIG3篮球鞋“加州日落”配色9图29：安踏第九代门店形象10图30：李宁渠道结构变化10图31：中国运动鞋服市场规模及增速10图32：中国运动服市场规模及增速11图33：中国运动鞋市场规模及增速11图

8、34：中国