宏观专题深度研究报告

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1、宏观专题深度研究报告2010年4月16日消费回暖美经济增长加速主要内容:分析师l消费在美国经济中处于核心地位。在经过两年的消费去杠杆化以后，目前美国家庭的资产负债水平回到正常，消费需求回稳。自2008年4月以来，美国的消费者经历了长达两年的消费去杠杆化，储蓄率从此前的负数回升并维持在4%左右。目前美国居民的资产负债表已经得到有效修复，居民负债率已经下降到上世纪80、90年代的正常水平。从消费信贷与消费信心情况看，消费开始恢复。l美国就业改善，表明经济已经彻底走出衰退。尽管目前美国的失业率仍保持在9.7%的高位，但最新的申请失业人数连续下降，非农就业人数大幅增加，表

2、明经济已经开始复苏。l工业生产回升、房地产稳定表明经济正在复苏中。一季度以来，美国的工业生产大幅回升，开工率与工厂订单增加明显，工业生产恢复到正常水平。房地产在去年二季度见底以来，目前已经调整到正常水平。房价稳定，租售比已经下降到低于历史平均水平之下，房价收入比回到8.3的水平。而近期的住房销售与新房开工，都已有所反弹，证明房地产已经稳定。l一系列的领先指标表明，今年美国GDP增速有望达到3%左右。PMI指数已经恢复到2007年经济高速增长的水平，OECD领先指标也表明未来半年的经济正在加速。从PMI与OECD综合领先指标与GDP增速的历史关系看，今年美GDP有望

3、实现3%左右的增速。周世一宏观分析师*：zhoushiyi@chinastock.com.cn(：(8610)66568471执业编号：S0130107093308相关报告:《美经济拐点出现》2009.08.04www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分宏观研究目录一、消费企稳是美国经济复苏的基石11、美消费率调整基本完成12、美国消费正常化2二、就业改善标志着经济复苏5三、美国工业生产回升、房地产市场稳定71、工业生产回升72、美国房地产市场调整充分83、贸易与财政赤字将会改善10四、领先指标表明今年美国GDP增速可达3%111、美

4、3月PMI指数6年来最高112、OECD综合领先指标继续扩张133、美国今年GDP增速可能高达3%13插图目录16请务必阅读正文后的免责声明部分宏观研究一、消费企稳是美国经济复苏的基石1、美消费率调整基本完成随着20世纪末新经济的退潮，美国经济在2000年开始急速下降，而911事件，严重打击美国人民的信心。为了防止911以后经济进入衰退，美联储与美国政府采取了大幅降息等措施，向市场注入大量流动性，形成全球性流动性过剩。以房地产价格上涨和金融资产繁荣，刺激国内消费，以乐观的美国人民的强劲消费，拉动经济高速增长。在这种经济增长模式下，自2002年开始，消费在GDP中的

5、比重持续上升。2002到以来，消费/GDP之比一直维持在70%以上，比上世纪90年代的经济繁荣期的67%上了一个新台阶。更是远超过其战后以来长期稳定的65%的消费比。图1：美消费占GDP的比重资料来源：Bloomberg但是，自2007年次贷危机到2008年的金融危机爆发后，美国居民的资产随着房价的下降不断缩水，同时失业率上升收入下降，消费者被迫开始了消费去杠杆化过程。本轮金融危机对美国消费者造成的最大影响就是改变了通过增加负债扩大消费的模式，而因为美国消费在经济中的绝对重要地位，低迷的消费支出无法带动经济可持续性的增长。在去年四季度高达5.6%的GDP增长中，存

6、货投资贡献了绝大多数。美国的储蓄率自2008年4月初由负数上升到正储蓄以后，相对比较稳定，一直维持在4%上下的水平。从那时开始到目前，已经经历了24个月的消费去杠杆化。目前，美国家庭的资产负债得到相当程度的修复，目前的美国家庭负债率已经下降到了正常的水平。美国家庭的总体负债率从2006、2007年高峰的接近14%，下降到去年年底的12.6%，抵押贷款的负债率从2005、2006年房地产热潮中的6.6%下降到5.5%。都已经下降到上世纪80、90年代的水平。16请务必阅读正文后的免责声明部分宏观研究图2：美国家庭的负债率资料来源：美联储在居民负债率下降到较为正常水平

7、的情况下，目前，美国就业市场开始好转、工业产出有所增加、零售销售正在上升，消费者的整体债务已经下降，这些都使得消费者不再限制他们的预算。这些趋势显示，美国的消费将再次推动经济复苏。2、美国消费正常化而在经济回升的预期下，美国的消费正在开始企稳。个人储蓄率在衰退时期上升到5%，现在又回到历史平均水平的3%。这表明，美国的消费去杠杆化基本结束，消费开始正常化。美国消费开始企稳的重要标志就是消费信贷开始恢复。从美联储公布的消费信贷数据看，自去年年底开始，消费信贷开始恢复。而今年1月份，美国的消费者信贷大幅上修至增加106.4亿美元，远远超出预期。图3：美储蓄率与消费信贷

8、增速资料来