机构投资者持股与会计盈余宣告的信息含量

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1、机构投资者持股与会计盈余宣告的信息含量宋玉李卓（厦门大学会计系，福建厦门361005）摘要：本文以我国2001-2004年机构投资者持股的上市公司为样本，从机构投资者对上市公司信息利用状况的视角出发，分析了机构投资者持股与会计盈余宣告信息含量的关系。研究结果发现：机构投资者能够相对较早地解读会计盈余信息，其持股比例越高，盈余宣告后的市场反应越小，会计盈余宣告的信息含量越低。而且在会计盈余宣告前，机构投资者的持股比例高低与市场的累计超额回报正相关，而在盈余宣告后机构投资者持股公司的市场累计超额回报出现反转。关键词：机构投资者持股；会计盈余；信息含量作者简介：宋玉，女，厦门大学会计系博

2、士生，研究方向：公司财务会计理论；李卓，厦门大学会计系博士生。中图分类号：F235.19文献标识码：AInstitutionalHoldingsandtheInformationContentofEarningsAnnouncementsSongYuLiZhuo（DepartmentofAccounting,XiamenUniversity,Xiamen,Fujian361005,China）Abstract：Thispaperempiricallyexaminestherelationshipbetweeninstitutionalholdingsandmarketreactio

3、ntoearningssurprisesoflistedcompaniesinChinafrom2001to2004.Theresultsindicatethatinstitutionalinvestorshavesomeinformationadvantagesofaccountingearnings.Thehigherinstitutionalinvestors’holdinginacompanytendstoreducethemagnitudeofmarketreactionaroundearningsannouncements.Andtheinstitutionalhold

4、ingsvariableispositivelycorrelatedwiththeobservedabnormalreturnsbeforeearningsannouncements,butabnormalreturnshaveareversionafterearningsannouncements.Keywords：InstitutionalHoldings;AccountingEarnings;InformationContent引言证券市场中的投资者一般分为机构投资者与个人投资者两大类。其中，人们通常把机构投资者看成是老练的（sophisticated）投资者，因为由于规模效

5、应（Wilson，1975）[1]和财富效应（Cready，1988）[2]的影响，机构投资者存在强大的信息搜寻能力和动力，他们拥有较为丰富的信息获取渠道，除了能更为及时地获取公开信息外，他们还可以参加更多的公司电话会议，并有可能与公司高管进行一对一的面对面交流以获取私人信息①。更为重要的是，在获取多方信息之后，他们能够凭借自身的专业化水平相对正确地解读所获得的信息（Hand，1990）[3]。既然机构投资者拥有这些信息优势，那么他们是否会根据这些优势信息进行交易，以获得超额回报呢？特别是作为投资者进行投资决策的会计盈余信息，在机构投资者的决策过程究竟起什么样的作用？对于这些问题的

6、答案，国外的相关学者进行了大量的研究。而在国内由于机构投资者的发展状况所限，相关的研究成果并不多见。但是，随着我国机构投资者在证券市场中地位的不断提升，我们认为很有必要对此问题进行探讨，特别是在理论分析的基础上给出相应的经验证据。本文就在此方面进行了研究尝试。由于我们不能直接观测到机构投资者如何利用9自身的信息优势，并且根据这些优势信息进行交易以获取超额回报的。因此，我们选择以我国上市公司年报披露前后的市场反应为考察着眼点，分析机构投资者持股与公司会计盈余宣告信息含量的关系。研究结果发现：机构投资者持股比例较高时，可以在盈余宣告前获得较高的累计超额回报，而在盈余宣告后机构投资者持股

7、公司的累计超额回报出现反转。从而说明，机构投资者能够相对较早地解读会计盈余信息，机构投资者持股比例越高，越有助于减弱盈余宣告后的市场反应。文献回顾与假说提出根据国外近二、三十年的实证研究结果，有关机构投资者持股与会计盈余宣告前后市场反应关系的经验证据存在一定的非一致性。概括来说，主要存在以下两种观点。观点一认为机构投资者凭借自身的信息优势和专业化的管理，会计盈余信息的宣告对于机构投资者交易行为的影响较弱。也就是说，在盈余宣告前的一段时窗内，机构投资者很可能早已透析了盈