上市公司借壳上市监管的策略分析：监管套利的观点

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1、上市公司借壳上市监管的策略分析：监管套利的观点一、借壳上市的最新监管政策2011年5月13日，中国证监会下发《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），规范、引导借壳上市。借壳上市将执行首次公开发行（以下简称IPO）趋同标准，拟借壳资产（业务）需持续两年盈利。同时，支持上市公司重大资产重组与配套融资同步操作。此次颁布的《征求意见稿》，是证监会形成规范推进资本市场并购重组十项工作安排的重要组成部分，涉及规范、引导借壳上市、完善发行股份购买资产的制度规定和支持并购重组配套融资三项内容。通过明确规定借壳

2、上市的监管范围、监管条件和监管方式，将有利于遏制市场绩差股投机炒作和内幕交易等问题，有利于统筹平衡借壳上市与IPO的监管效率，有利于市场化退市机制改革的推进和出台。《征求意见稿》从三个方面明确规定了借壳上市的监管条件。一是要求拟借壳对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近2个会计年度净利润均为正数且累计超过2000万元；二是要求借壳上市完成后，上市公司应当符合证监会有关治理与规范运作的相关规定，在业务、资产、财务、人员、机构等方面独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争或者显失公平的

3、关联交易；三是要求借壳上市应当符合国家产业政策要求，属于金融、创业投资等特定行业的借壳上市，由中国证监会另行规定。为支持上市公司重大资产重组与配套融资同步操作，《征求意见稿》明确规定，上市公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资金，其定价方式按照现行相关规定办理。同时，《征求意见稿》修改了上市公司重大资产重组与配套融资须分开操作的相关限制性规定。《征求意见稿》允许上市公司发行股份购买资产与配套融资同步操作，解除了相关二者分开操作的政策限制，实现一次受理，一次核准，有利于上市公司拓宽兼并重组融资渠道，有利于减少并购重组审核环节，有利于提高并购重组

4、的市场效率。为进一步探索通过发行股份、债券、可转换债等方式拓宽并购融资渠道，不断创新和丰富并购融资工具开辟了通道。《征求意见稿》强化了财务顾问对实施借壳上市公司的持续督导，要求财务顾问对借壳上市完成后的上市公司的持续督导期限自证监会核准之日起不少于三个会计年度，并在各年年报披露之日起15日内出具持续督导意见，向派出机构报告并公告。证监会这次推出借壳上市的《征求意见稿》，旨在进一步加大资本市场支持并购重组的力度，拓宽并购重组融资渠道；进一步规范、引导借壳上市活动，制定发布借壳上市的资质标准和监管规则，在产权清晰、治理规范、业务独立、诚信良好、经营稳定和

5、持续经营记录等方面执行IPO趋同标准，通过明确规定借壳上市的监管范围、监管条件和监管方式，将有利于遏制市场绩差股投机炒作和内幕交易等问题，有利于统筹平衡借壳上市与IPO的监管效率，有利于市场化退市机制改革的推进和出台。二、借壳上市、IPO与监管套利监管套利是指提供相同产品的不同金融机构因受到不同监管者的监管，造成规则、标准和执法实践上的不一致，从而导致金融机构尝试改变其类属，以便将自己置于监管标准最宽松规则之下。IPO和借壳上市都是实现证券市场融资的方法，但是它们存在着审核时间不同、审批流程不同、对企业资质的要求也不同，这就意味着拟上市公司势必会在这

6、两种方法中选择一种监管最宽松的方法，而在最新的监管征求意见稿出台前，我们需要关注借壳上市与IPO的区别：（一）借壳上市与IPO的区别第一，IPO上市对拟上市公司的资质要求较高，证监会要求企业的设立与演变过程清晰，申办程序比较严格、复杂；而借壳上市虽然也有专门部门进行审核，但相对比IPO上市复杂的审批过程，则显得较为简便可行。第二，IPO由于企业改制、审核、路演等的需要，上市周期时间一般达到一年半左右；借壳上市没有一套上市程序的限制，上市时间一般为6个月左右。第三，IPO募集资金是在IPO的同时发生，但是公司从申请IPO到实际上市需要18个月左右的时间

7、，所以IPO实际资金到位时间并不比借壳上市后增发融资快；借壳上市并不能直接融得资金，而是通过改善上市公司业绩，通过增发和配股来实现融资，所以两者融资的途径不同，两者融资的时限也不同。（二）监管套利的观点监管套利的存在源于制度内部以及制度之间的差异，净监管负担是指监管给市场主体所带来的成本与收益之差。一种经济目的可以通过多种交易策略实现。如果对于任意两种监管制度，净监管负担之差小于制度转换的交易成本，便会出现从净监管负担较高的交易策略向净监管负担较低的交易策略的转换。而在IPO和借壳上市的对比中，对于拟上市公司而言，借壳上市具有绝对的监管优势，而且对于

8、借壳上市公司，投资者一般认为新注入资产为优质资产而备受市场的青睐，这又对借壳上市公司获得二级市场的资本收益，