资产期限结构的经济后果——基于资产专用性理论的实证研究

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1、资产期限结构的经济后果一一基于资产专用性理论的实证研究林少艾浙江K大学经贸管理学院企业的资产结构是企业资金的表现，而探讨资产期限结构和资产专用性理论，都是为了提高企业绩效和增强企业治理效应。从资产专用性角度，对不同产权性质企业样本进行描述性分析和回归检验，研宄在资产专用性视角下，资产期限结构与其经济后果一一企业绩效相关关系的问题。得出的结论是，企业资产期限结构与其经济后果一一企业绩效的相关关系是并不显著的负相关性。关键词：资产专用性;资产期限结构;企业绩效;一、引言企业从内外部为生产经营活动所筹集的资金在企业中发

2、生形态的变化，然后，以各自的属性分布于企业的各个资产中。因此，就出现了资产结构的问题，影响了资金利用率及企业绩效。随着社会经济的进步和制度的改善，企业管理者逐渐认识到资产期限结构所发挥的作用，为丫追求较高的资金利用率和经营绩效，必然要控制资产项目之间的相互作用。能够在顺利进行日常生产经营活动以外，实现利润最大化的目标，需耍有效的资产期限结构的保障。同时，企业绩效还会受不同产权性质引起代理成木差异的影响。我国自改革开放以来，经济发展始终保持着较高的增长速度，大部分企业加大资金量，以扩大企业规模，鼓励专用性资产投资，

3、以提高企业的生产获利能力。资产专用性最早由威廉姆森提出，是指“在不减少生产价值的情况下，资产可用于不同方面和由不同使用者加以利用的程度”。作为一个资产属性，专用性资产不能被他人所用或安排于其他用途使用，当该资产确定改作其他用途或为他人所用时，生产价值会发生损失。二、文献综述由于没有直接关于在资产专用性理论下，资产期限结构与其经济后果的相关文献，因此本研宄对资产期限结构相关研宄进行综述，重点分析资产专用性与资本结构的联系。(一)国内外学者们普遍认同的观点国内外学者们普遍认同，资产期限结构正和关于债务期限结构的理论，

4、并提出两者的匹配原则。Myers(1977)首先提出，正相关性存在于债务和资产期限结构之间。Mauer和Stohs(1996)发现，企业屮普遍遵循着一个原则：债务与资产期限结构在合理的程度上相匹配。谭小平(2008)得出了债务与资产期限结构呈现显著正和关性的结论，但这种匹配关系在中国现有企业中并不合理，债务期限严重地短于其资产期限。(二)国外学者研究的热点国外学者研究的热点，在于资产专用性对资本结构的影响这一专题，并得出了资产专用性正相关于资本结构的结论。Titman(1988)认为，企业注重于产品前期的研宄开发

5、，企业专用性程度越强，专用性资产的潜在清算价值偏低。这大大降低了对债权人的担保作用，引起管理者转向股权融资。JonVilasusoh和AlansonMiknler(2001)认为，影响资本结构的原因，是代理成本的发生和资产专用性水平的高低。当专用性水平逐渐升高时，管理荠首先采用股权融资方式；当股权融资成本不断升高，以至于大于债券融资成本时，管理者就釆用债券融资方式。(三〉国内学者的研宄成果国内较晚开始专注于研宂资产专用性与资本结构的关系，研宂方法和实证结果较缺乏。当前，国内主要的研究成果，是基于我国的经济市场现状

6、，实证分析我国企业资产专用性与资本结构的和关关系。其中，王永海等(2004)的研究最有代表性，他们用动态模型分析我国企业资产专用性与资木结构的相关性，并提出企业债务比例与资产专用性程度显著正相关。李青原等(2007)在研究吋，加入另一个影响因素会影响资产专用性与资本结构的关系，发现两者会呈现负相关性(当产品市场的竞争逐渐激烈并达到一定程度时)。总的来说，现有文献关于资产期限结构的研宄成果、资产期限结构与其经济后果企业绩效相关性的研究分析很少出现。目前，我国企业内部普遍存在财务冲突问题，专用性资产的投资较少，专用性

7、程度较低，所引发的经济后果不明显。因此，资产专用性理论的实际应用，以及资产期限结构与其经济后果相关关系值得研究和深思。三、理论分析与研宄假设（一）理论分析资产专用性理论的关键，在于长期资产的锁定效应，而企业的专用性资产属性，是在固定资产、在建工程、无形资产等长期资产项目中体现出来的。这些专用性资产建立起企业独特的竞争优势，其难以被他人模仿的资源和技术等，都是企业的专用性资源，从而能为企业吸收较稀缺的技术和资源、生成有差异的产品、产生具有创新性的功能，由此给企业带来额外的利润。得到提升的额外利润、增加的专用性资源、

8、差异性产品，以及由此增强的核心竞争力引起了企业绩效的变化。企业的长期资产比率高、专用性投资较高，这些专用性资产给企业提供独特性资源和创造不可复制的价值，能够促进企业提升效率，提高企业绩效。现阶段，我国所处的社会主义经济制度，不同产权性质的企业，因代理成本和代理冲突问题导致企业绩效不同。同时，经济转型阶段仍存在产权制度不完整、资本市场尚不完善、股票流动性低、相关法律法规不健