基于预期理论的Shibor期限结构实证研究

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1、第19卷第3期2010年6月运筹与管理OPERATIONSRESEARCHANDMANAGEMENTSCIENCEV01．19，No．3Jun．2010基于预期理论的Shibor期限结构实证研究王4s-7，王洪涛(中国科学技术大学统计与金融系．安徽合肥230026)摘要：本文基于利率期限结构预期理论对我国的Shibor市场进行了实证研究。本文回顾了利率期限结构预期理论的三种检验方法，通过单位根检验发现Shibor短端利率平稳、中长端利率存在单位根，并分别运用线性回归法、向量自回归法和协整检验法对Shibor整体、短端利率和中长端利率相应进行了实证检验，得出Shibor

2、无论整体上还是短端利率或中长端利率都不支持预期理论成立的结论，并通过分析得出启示：Shibor应注重中长端利率的发展和报价制度的完善。关键词：利率期限结构；预期理论；向量自回归；协整；Shibor中图分类号：F830．9文章标识码：A文章编号：1007—3221(2010)03-0124-07EmpiricalTestoftheTermStructureofShiborBasedontheExpectationTheoryWANGXiang—ning，WANGHong-tao(DepartmentofStatisticandFinance，UniversityofSc

3、ienceandTechnologyofChina，Hefei230026，China)Abstract：ThispaperstudiesthetermstructureofShiborandreviewsthethreetestmethodsoftermstructureex。peetationtheory．FromtheADFunitroottest，theshort—termShiborisfoundtobestationarywhilethemedium—andlong—termShiborisfoundtohaveunitroot．Then．theexpec

4、tationtheoryistestedonthewholeShiborusinglinearregressionmethod，short·termShiborusingvectorautoregressionmethodandmedium—andlong-termShiborusingcointegrationtestmethod．ButtheexpectationtheoryisfoundnottobevalidonthethreesectionsofShi·bor．Throughtheanalysisofthetestresult，wesuggestthatme

5、dium—andlong—termShiborandquotationsystemshouldbeimproved．Keywords：termstructureofinterestrate；expectationstheory；vectorautoregression；cointegration；Shibor0引言Shibor是上海银行间同业拆放利率(ShanghaiInterbankOfferedRate)的英文简称，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率。目前，Shibor报价团现由16家商业银行组成，这16家商业银行均

6、为中央银行公开市场一级交易商或外汇市场做市商。目前，对社会公布的Shibor包括期限为隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年期八个期限品种。Shibor从推出之日起就被寄予成为中国的基准利率的厚望。如图1所示，Shibor在其诞生之后也具备收稿日期：2009·03-18基金项目：因謇重点基础研究责助项目(2007CB814901)作者简介：王相宁(1957·)．女，副教授博士；王洪涛(1982-)．男，黑龙江省五常市人。．硬士研究生。第3期王相宁，等：基于预期理论的Shibor期限结构实证研究125了一些反映市场信息的能力。例如，由隔夜、1周、2周、1

7、个月期限利率构成的短端利率的波动在2007年下半年明显地激烈；由3个月、6个月、9个月及1年期期限利率构成的中长端利率在2007年一直呈上升趋势；而2008年7月后，Shibor的所有利率品种，尤其是中长端利率明显地下滑。事实是，2006以来我国采取了从紧的货币政策。2007年国内资本市场迎来罕见的牛市，股票指数节节攀升。为调控通货膨胀预期、防止货币流动性过剩，中国人民银行在2007年曾6次提高金融机构的一年期存贷款利率，10次上调法定存款准备金率，使得市场利率不断走高。而在2008下半年，我国国内市场受世界金融危机的影响，对国内通货膨胀的预期减弱，