逐利动机下ceo年龄对企业并购行为的影响研究

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1、逐利动机下CEO年龄对企业并购行为的影响研究钱一梅中南财经政法大学从现有的国N外学者关于企业并购的研宂成果可以丫解到企业并购在资本市场中有着多重重要作用，有时甚至直接决定着企业的成败，许多并购并没有大幅度地提高企业的业绩，但是却提高了实施并购的高管薪酬。企业CEO在并购活动中扮演的角色使得CEO个人特征与企业并购活动密不可分。木文探宄了CEO年龄对企业并购的影响以及其中的薪酬动机。研究结果表明越年轻的CEO并购倾向越大，并且这种关系是由并购带来的薪酬增长所驱动的。关键词：CEO年龄;企业并购;CEO薪酬;基金：2016年中南财经政法大学研

2、究生创新计划项目，项目编号:2016Y1103一、引言改革开放之后，随着经济的不断发展和国民经济结构的调整，我国企业并购层出不穷。这是因为并购是企业获取目标企业资产、增强自身可持续发展能力以及实现企业发展壮大的重要途径。然而并购企业收获的真的都是鲜花和掌声吗?事实上，许多并购并没有给主并股东创造财富，其至损害了企业价值，但并购后CEO的薪酬却仍然会大幅増长。在这样的现实情况不，企业并购仍旧不断地发生着。为解释其原因，学术界提出代理成本理论，认为管理层有可能为谋取私利而进行并购活动，也就是说CEO有可能出于追逐个人利益的目的去实施并购。而H

3、ambrickandMason的“高层梯队理论”则认为管理者的个人特质影响着他们的决策选择，进而影响企业的行为，因此企业的并购行为与高管个人特征有着密不可分的关系。高管的认知能力、感知能力和价值观等心理结构决定了企业的战略决策过程及其绩效结果，而CEO更是高管中的关键人物。对于企业并购发生的影响因素来说，研究CEO个人特征非常有必要。虽然CEO的心理特征无法度量，但是CEO的人口统计特征（年龄、性别、职业、任期以及教育背景等）与苏认知能力和价值观紧密联系，而人门统计特征是可以度量的，因此可以通过观察CEO的人门统计特征来客观研宄CEO与企

4、业决策之间的关系。调查数据显示，由于我国的传统观念等因素，国内上市公司CEO几乎都是男性，这个比例达到90%以上，而CEO的学历也差别不大，几乎都有MBA的学习经历，因此就这两个方面来说，的个人特征差异并不大。而对于CEO年龄的数据统计显示年龄的标准差为6.36，因此年龄在CEO各种个人特征差异中相对比较明显，并且年龄往往体现着个人的阅历和经验，同时也是积累社会资源的过程。与此同时，帝国建造理论也认为企业高管更倾向于在职业生涯的早期实施并购，也就是年轻的高管更愿意进行并购。由于并购会带来薪酬增长，年轻的高管更容易通过并购在职业生涯中累积更

5、多的个人利益。SoojinYim(2013)实证发现，企业CEO年龄减少20岁，会使得企业并购的可能性增加30%，他还进一步发现，年轻的CEO更倾向于并购正是由于并购能给CEO带来持续的薪酬增长，而年轻的CEO有更强烈的动机追求这种薪酬收益。因此本研宄专注于对我国上市公司并购中的重要主角CEO的年龄对企业并购行为的影响以及其屮的薪酬动机进行实证研究，以期为我国企业任用CEO、制定高管薪酬政策以及实施并购提供现实指导意义。本文的研宂贡献在于扩展了我国企业并购的研宄视角；提出了CEO为了持续的薪酬激励进行收购，而不顾收购的质量，这为企业制定薪

6、酬政策提供了一定的参考;丰富了CEO个人特征与企业并购关系研究的文献。二、文献综述(一)企业并购在国内外的研宄文献中，关于企业并购的研宄主要有以下两条主线：第一，并购的动因。Jensen(1986)提出“自由现金流假说”，认为基于委托代理关系，企业管理层倾向于用企业的自由现金流来建立个人的帝国大厦，而并购正是其屮的一种手段。Grinstein和llribar(2004)研宂表明企业高管的权力越大，实施大规模并购的动机也就越强，并且他们也能因此获得高额的回报。张洽和袁天荣(2013)发现企业并购的重要原因是企业CEO的自利行为，为了获取个人

7、的私人收益。张芳芳和刘淑莲(2015)研宄表明相对于现金缺乏的公司，现金流充裕的公司更有可能实施并购，并II在现金流充裕的企业中高管持股比例较小的上市公司更可能实施并购，表明现金流更充裕的公司可能存在更严重的代理问题。第二，并购绩效及其影响因素。Dickerson(1997)对英W企业实施的海外并购进行了长期跟踪研宄，发现这些并购没有对企业的业绩起到明显提高的作用，反而使得并购后的企业有更低的利润率。李善民等(2004)实证研究证明，实施并购的公司在并购当年企业缋效会有一定幅度提高，但是之后就会下降，甚至抵销了之前的绩效提升，总体上看，上

8、市公司的并购行为并没为企业带来价值的提升，但也没有明显的损害。Moeller等(2004)发现，在企业的并购活动中不同时段和不同的并购类型都是收购方规模越大，并购绩效越差。张洽(2013)认为