企业并购价值评估研究——基于华录百纳收购蓝色火焰案例研究

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1、企业并购价值评估研究——基于华录百纳收购蓝色火焰案例研究-会计企业并购价值评估研究——基于华录百纳收购蓝色火焰案例研究上海大学管理学院陈溪魏钦【摘要】传媒行业2014年完成对蓝色火焰收购的华录百纳成功吸引大众的眼球。本文旨在梳理在本次并购中，如何使用并购融资工具实现华录百纳的产业链布局战略，如何进行企业的价值评估和并购支付方案的确定，以及并购后的效果进行研究，对类似传媒企业的并购行为提供参考和借鉴。关键词企业并购企业价值评估并购方案随着消费需求升级的刺激以及国家政策对文化传媒产业的支持，文化传媒行业以其创意和内容的巨大成长空间成为资本追逐的热点，引发了文化传媒行业的并购热潮。华录百纳（全

2、称“北京华录百纳影视股份有限公司”）于2014年10月27日通过发行股份及支付现金相结合，共计25亿元完成对蓝色火焰（全称“广东百合蓝色火焰文化传媒股份有限公司”）100%股份的收购，这是迄今为止我国A股在传媒行业最大并购案。一、案例简介（一）华录百纳简介华录百纳成立于2002年，是国务院国资委直属的中央企业中国华录下属从事影视策划、投资制作、发行及演艺经纪的上市文化传媒企业。2012年2月9日，华录百纳正式在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码300291，成为注册地在北京的首家A股上市影视公司。华录百纳近年陆续成功出品《媳妇的美好时代》《咱们结婚吧》《建国大业》《建党伟业》等精彩的影视作

3、品，取得了良好的社会效益和经济效益，奠定了在行业内的领先地位。华录百纳控股股东为华录文化，实际控制人为国务院国资委直属中央企业华录集团。华录集团持有华录文化93.75%的股权，总经理刘德宏持有公司15%的股份。截至2014年3月底，华录百纳的股权结构如图（1）所示。（二）蓝色火焰简介蓝色火焰创建于1998年，注册资本9000万元人民币，法定代表人为胡刚。公司主营电视栏目、电视剧、电影等文化作品的制作、发行以及品牌内容整合营销服务，是中国最具影响力的综合性文化传媒公司之一。公司始终秉持“客户至上”的原则，先后运作了《天天向上》《快乐大本营》《非诚勿扰》《一站到底》《最强大脑》等多个重量级栏

4、目的内容营销项目。2013年开始，蓝色火焰先后出品《快乐到家》《爸爸去哪儿》和《爸爸的假期》以及多部影视剧。图（2）所示的是截至2014年3月底的蓝色火焰股权结构图，其中法定代表人胡刚与胡杰系兄弟关系；师剑是胡刚配偶的胞弟；李慧珍与胡刚为母婿关系；胡杰与李晖系夫妻关系；蓝火投资系为激励蓝色火焰核心人员而设立的合伙企业，除持有蓝色火焰股份外，未从事其他业务；上海蓝火和喀什蓝火是蓝色火焰的全资子公司。二、企业并购动因分析2014年4月2日，华录百纳发出公告称公司拟以38.72元每股向蓝色火焰全体股东发行股份以及支付现金的方式，以约25亿元的交易价格购买蓝色火焰100%股权。选择蓝色火焰主要原

5、因如下：（一）构建综合型文化传媒领军企业华录百纳战略是在产业链上下游展开战略布局，并利用资本市场优势加强对业内核心资源的整合。公司一直强调与优质企业实现产业链的强强联合，同时专注于业务的互补与协同。蓝色火焰能成为具有独特商业模式的品牌内容营销的领先企业，这得益于公司多年来努力耕耘在电视媒体内容营销领域，拥有丰富的商业客户资源，由此也创造了众多品牌内容整合营销的经典案例。通过此次交易，华录百纳打造综合型文化传媒领军企业的初步战略框架将完成，从而实现公司发展战略的目标。（二）升级电视媒体产业链在电视媒体产业链中，华录百纳与蓝色火焰处于不同的领域，但二者均在各自细分领域中占据领先地位，且拥有相

6、似的业务发展轨迹:蓝色火焰以电视栏目为中心，向互联网及户外纵向拓展、影视剧横向延伸，同时兼顾电视媒介代理业务；而华录百纳以电视剧为中心，全面拓展经纪业务、电影业务等多业务。战略整合后，双方将进一步共享媒体和商业客户资源，打通内容营销和内容制作，增强电视媒体竞争力，升级电视媒体产业链，进一步提升公司在电视媒体产业链中的重要地位。（三）实现传媒产业链布局华录百纳本次重大资产重组之后，将夯实主营业务领域的核心竞争优势，有力支撑公司进军新媒体、电影等快速发展的业务领域。在电影领域，华录百纳出品的《建国大业》《建党伟业》，蓝色火焰制作的《快乐大本营之快乐到家》《爸爸去哪儿》均取得良好的社会效益和经

7、济效益。在新媒体领域，华录百纳将携精品内容和商业客户两大优势资源，把电视媒体领域的商业模式和竞争优势延伸到新媒体领域。重点投入新媒体内容制作、内容营销等领域，形成以电影业务为突破点、电视媒体为核心、兼顾新媒体等多种媒体形式的传媒产业链布局。三、企业并购市场价值评估方法本次企业价值评估目的是为此次股权收购提供价值参考依据，方法为确定蓝色火焰的股东全部权益于评估基准日2013年12月31日的市场价值。（一）收益法收益法强调的是企业的整体