企业并购中价值评估研究———基于国家电网收购许继电气案例

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1、企业并购中价值评估研究———基于国家电网收购许继电气案例íH公II讯·综合2014年第4期(下)企业并购中价值评估研究一一一基于国家电网收购许继电气案例田建桥(武汉大学经济与管理学院湖北武汉430072)摘要:当企业的生命周期进入了成熟期，在依靠单个企业无法实现更快增长时，企业并购就成为了一种新的发展方式。在这样的背景下并购过程中的估值显得尤为重要。本文对我国企业并购现状进行描述分析，并以国家电网收购许继电气为案例，通过对其估值演示及后续财务指标分析介绍了价值许估过程以及价值评估在现实案例中遇到的各种问题。对价值评估体系的优点与不足进行了评价，并提出了相应措施。关键词:

2、企业并购公司估佳评估体系一、前言自从改革开放以来，中国工业化进程逐渐加快，经济出现了突飞猛进的发展，国民生产总值增长速率持续而稳定。在1991年至2012年我国国民生产总值总体处于不断增长的趋势，但是从国民生产总值的发展趋势可以看出增速正在放缓。在经济发展到一定阶段时，企业的生命周期进入了成熟期，在依靠单个企业无法实现更快增长时，企业并购就成为了一种新的发展方式。经济的发展意味着国内需求大规模扩张，单纯的小型私营企业的规模已经无法满足社会大生产的需求，企业并购的兴起和发展是社会进步的必由之路。诺贝尔经济学奖得主乔治·约瑟夫·施蒂格勒有经典名言没有一个美国大公司不是通过某

3、种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。;这在一定程度说明企业并购是社会发展到一定程度的产物。我国企业并购有很多成功的例子，如国美并购永乐等，但是失败的例子也有很多，其中中海油收购优尼科失败的案例尤为著名。我国的企业并购，无论是从理论上还是从实践上，都还存在很大的提升空间。经过几十年的发展，我国企业并购方式趋于多样化，如上市公司为了夺得控制权而进行要约收购，非上市公司为了上市而选择壳公司进行收购等。企业并购日趋活跃，且企业并购动机逐渐成熟，并逐渐从规模经济效益方面实现企业发展的战略规划。同时，保密原则在企业并购中越来越得到重视。

4、在中海油收购优尼科的失败案例中，其中一个失败的重要教训就是没有对收购行为进行适当的保密，以至于消息一度走漏，致使优尼科股价→胳舰升，收购也失去了最好的时机。很多企业间的并购，由于会造成对政府部门利益的再分配，所以经常收到政府部门的支持或者是阻挠。上汽收购南汽是一个典型的在政府支持下完成的收购。2006年12月20日，国改委发布《关于汽车工业产业结构调整意见的通知~，上汽集团工业总公司与南京汽车集团有限公司随即顺势而上，从2∞7年上汽向南汽发出合作意愿到12月宣布签署合作协议，双方虽然一度在控股权问题上产生分歧，但最终都还是在政府的协调下达成共识，这反映了我国企业并购独有

5、的政治性。同时，涉及到与外国资产进行合并时，政治因素亦可能导致并购的失败。中海泊收购优尼科的失败案例充分表现了政治因素在跨国并购中所处的地位。我国企业所得税一直以来按属地原则缴纳所得税。这一点在一定程度上限制了跨地区跨财政隶属管理的并购的进行，意味着除央企国企之外的企业想要谋求并购，可能会受到被收购方财政隶属机构的阻挠。一些进步型的并购方案被当地政府否决，不仅会造成规模经济效益无法实现，长期下去，还会造成资源、浪费，信息沟通失灵，危害经济的健康成长。融资渠道缺乏创新是我国金融环境普遍存在的一个问题。由于银行贷款主要用于企业日常的周转，且银行的贷款条件十分苛刻，所以银行贷

6、款始终都无法成为并购项目信贷资金的主要来源，而国外的一些金融创新有些又不符合我国国惰，所以在我国现实案例多为以股换股差额现金补偿的方式来进行收购。我国建国初实行的是国有制，大锅饭思想让市场难以发挥自身机制。这种状况的后遗症在当代表现的尤为严重，企业为了自身利益谋求发展，要不断深化改革接受新技术并淘汰冗员，而过度的更新换代又会使职工失去安全感，可能造成企业内部失去稳定，这也将不利于企业招贤纳士对未来发展。新时代的企业并购，不仅要考虑到并购后的各种未来现金流，还要考虑对收购企业的更新换代所需付出的代价，如果涉及到员工遣散，那么企业竟会在短期内付出大笔资金，不利于资金周转流动

7、，很可能;出师未捷;就背上;包袱;。二、电力行业现状及并购理论与案例分析(一)电力行业现状目前电力建设发展快速，特别是风力发展;中国清洁能源发电快速发展，截至2009年底，中国水电装机容量已达1.96亿千瓦，总容量为世界第一;核电装机容量为908万千瓦，占总容量的2.1%;风电装机容量已连续三年实现成倍式的增长。光伏行业2011年全球新增装机量增长30%。以目前世界各国的可再生能源发展规划和光伏装机日标推算，全球太阳能行业在未来5-10年能保持25%-30%的复合增长率，而中国的累积装机10年可翻26倍。太阳能电池、晶硅电池企业业绩提升，