并购中的企业价值评估研究

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1、并购中的企业价值评估研究硕士学位论文THESISOFMASTERDEGREE论文题目：并购屮的金业价值评估研究（英文）：AStudyontheCorporateValuationinMergersandAcquisitions作者：顾苏秦指导教师：赵锡军教授2005年6月17日论文题目：（中文）并购中的企业价值评估研究（夕卜文）AStudyontheCorporatoValuationinMergersandAcquisitions所在院、系、所：财政金融学院业名称:金融学名、职称：赵锡军教授文主题词：企业并购、价值评估、企业价值限：2003年09月至

2、2005年07月论文提交时间：2005年6月17口独创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文小特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，以不包含为获得中国人民大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文小作了明确地说明并表示了谢意。签名：顾苏秦日期:2005.6.17关于论文使用授权的说明本人完全了解中国人民大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文

3、的全部或部分内容，可以采用影卬、缩卬或其他复制手段保存论文。签名：顾苏秦导师:赵锡军口期：2005.6.17中国人民大学硕士学位论文摘要（中外文合订）论文题口：（屮文）并购中的金业价值评估研究（英文）AStudyontheCorporateValuationinMergersandAcquisitions作者:顾苏秦指导教师：赵锡军教授企业并购是一种重要的资本运营方式，是金业整合成长和社会资源优化配置的重要手段。四方市场经济国家的企业并购活动源远流长，以美国为核心,从19世纪末以來全球发生了五次大的并购浪潮。而我国企业界的并购丿力程相对很短暂,80年代

4、屮期在国有金业休制改革屮崭露头角;90年代伴随资本市场建立，逐渐兴盛并日益规范化;进入两千年后，中国经济体制和企业改革跨上新的台阶，同时世界经济力量抢滩中国，企业并购的数量和规模以惊人的速扩展,在经济中的作用更加重要。国内外各种并购研究中，企业价值评估一直是深受关注的重点和难点问题。企业价值评价估贯穿于整个并购过程,对并购成败起着决定性作用。其主要的是为企业并购确定合理的价格范围，同时通过对并购企业H身和并购后企的价值进行评估来综合决定并购战略是否有利。根据评估对象的不同，可以并购中的企业价值评估分为:并购企业自身的价值评估、a标企业的价值评和并购后联

5、合企业的价值评估。企业价值评估的另一方面是促使管理者以价值为核心來进行并购活动，包括并购前的战略分析、并购过程中的操作以及口匀后的并购整合，力求提升企价值。以价值为本的并购活动意味着需要正确评估企业既有价值，寻找并实施创造企业价值的并购战略。并购意义上的企业价值评估是一种以财务决策为目的、对企业资产综合休生产和获利能力整体性、动态性的评估。本论文将并购屮的企业价值评估问作为研究对象，希望通过对并购理论和企业价值评估理论及方法的研究，从更深刻的角度审视我国企业界的并购和并购评估状况，提出完善建议。通常所言的并购是指企业之间兼并、合并和收购的经济行为。狭义

6、的兼并指吸收合并，狭义的合并指新设合并，各自的广义概念都可用来描述两家或多家企业组合为一家企业的行为。而收购则使口标企业成为收购企业的子公司，继续保持法人资格。由于并购对企业、社会意义深远，理论界对其做岀了各种各样的阐释。比较成熟的并购理论主要有:规模经济理论、交易成木与产权理论、代理理论、效率和协同理论、以及市场势力、信息信号、财务避税等其他理论。这些理论在数次企业并购浪潮中都得到了体现。针对中国经济的特殊情况，国内学者提出T自己的并购理论，代农性的有:张新(2003)提岀的“体制凶素下的价值转移与再分配”理论和李增泉等(2005)运用“掏空与支持”

7、理论对上市公司并购行为的解释。自从有了资本市场，企业价值的内涵、估量一直是理论界、实务界不断探讨的话题。在研究金业价值评估理论之前，我们需要对价值理论和企业理论些了解。而购终奠定企业价值评估理论基础的分別是:艾尔文？费雪的资木化值评估思想和莫迪利安尼、米勒提出的企业价值等于企业期望收益按企业资木成本折现的评估模型。此后的价值评估理论研究都是在他们基础上的拓展与宀兀善，其中旳大的发展之一是提出了如何确定资本市场上风险折现率的CAPM模型;Z二是在实践中形成了各种企业价值评估方法。目前理论界与实务界在企业并购中运用的主流价值评估方法有:现金流量折现法、市场

8、上可比企业相对乘数法以及期权理论定价模型。现金流折现法理论性旳强，通过选择不同的现金流和折现率