并购中企业实物期权价值评估的研究

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1、并购中企业实物期权价值评估的研究,12usinessValuation-·企Jt价值评估再回田E山军拥朋昭的圄谭伯自gfi:Hi哥殷仲民杨苦摘要:本文采用实物期权搓，建立了企业井购中目标企业的价值评估模型，认为井购中目标企业的价值不仅包括企业自身的价值，还应包括由于并购的实物期权特征和协同效应产生的目标企业的附加价值。目标企业自身的价值由传统的折现现金流陆计算并通过实物期权理论调整，并购附加价值由实物期权陆，改进的折现现金流陆和专家i平分住进行计算和分配。几';tCF,/(1+的'叫/(1+的·(1’;1.2.n)并购是企业作为商品进行交易时的一种常见现象，其核

2、心是目标企业的定价问题.企业并购时的定价是企其中c罚表示第tif-目标企业自由现金流的预测业价值评估理论在并购领域的运用，但又有其自身的特值k是目标企业的加权资本成本;FL表示目标企业的点，这主要体现在目标企业价值除自身价值外，还包期末终值n表示收益预测年限。括其相对于并购企业的附加价值[1]本文研究并购中目1.2基于实物期权方法的目标企业自身期权价值标企业自身价值和附加价值的构成及评估方法，以期为的计算评估目标企业价值提供一种思路.折现现金流法反映了企业的价值取决于其未来的盈1.并购前目标企业自身价值的计算利能力。但由折现现金流法得到的价值只是企业现实资1.1基于折现现金流法的目

3、标企业现实资产价值产的价值，这只是企业价值的一部分;企业价值的另一的计算部分是未来效益增长机会的折现闷。对于目标企业，在企业价值评估目前巴形成了一个分别以资产法、市将来的某时段内，支付一定的投资费用将得到一定的场法、收益法为基础的体系[2]资产基础法以净资产作投资收益。这种投资权利就是实物期权。此时。未来可为企业价值的标准，如账面价值法、重置价值法和清算能产生的现金流量没有得到估计，而这些投资机会本身价格法等，市场基础法以市场上类似企业的相关指标为又具备价值，这就需要运用实物期权方法对其进行评基础估算企业价值，如市场价值法、市盈率法等;收益估.我们可运用81ack和Scholes的

4、期权定价模型[7]确定基础法将企业未来收益的折现值作为企业价值，如折现目标企业持有的投资机会的实物期权价值.rT现金流法等。在我国企业价值评估实践不断发展的过程V,=SN(d,)-Xe-N(d)2中，加权资本成本折现未来现金流量的折现现金流方其中←[咐)小孙TJ/aJT.d,=d,-(5疗法，逐渐成为了常用的评估方法，其核心是将企业未来各期的预测自由现金流按加权资本成本折为现值并加总在式中.V:表示目标企业自身的期权价值s表示来评估企业价值。标的物价格，即投资产生的现金流量的折现值;J()表示??????????楮?????????????????????????????????

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