上市公司负债融资的相机治理作用研究——基于高管薪酬——业绩敏感性视角

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1、上市公司负债融资的相机治理作用研究基于高管薪酬业绩敏感性视角暨南大学产亚经济研究院公司负债融资是否是一种有效的公司治理机制?利用我国上市公司微观数据并棊于高管薪酬一业绩敏感性的视角实证检验公司负债融资的相机治理作用，结果发现:公司负债融资与高管薪酬之间呈现显著的U型关系；公司负债融资会显著提高高管的薪酬一业绩敏感性;对于外部竞争程度较低和内部高管薪酬水平较低的公司，公司负债融资与高管薪酬之间的U型关系并不明显，两者间仅存在显著的抑制作用；公司负债融资对高管薪酬一业绩敏感性的正向促进作用不受产品市场竞争和高管薪酬激励水平高低的影响。上述研宂结论充分肯定了负

2、债融资对于降低代理成本的作用。研究成果不仅丰富了相关经验研究，而且也有助于厘清我国上市公司负债融资的治理作用。关键词：负债融资;相机治理作用;高管薪酬;薪酬一业绩敏感性;产品市场竞争;AStudyontheContingentGovernanceFunctionofListedCompanies'DebtFinancingFromthePerspectiveofExecutiveCompensation-PerformanceSensitivityChenXiao-shanInstituteofIndustrialEconomics,JinanUnive

3、rsity;Abstract：Tscorporatedebtfinancinganeffectivecorporategovernancemechanism?Basedonthemicro-dataoflistedcompaniesinChina,anempiricalstudyisconductedinthispapertoexaminethecontingentgovernancefunctionofcompanies'debtfinancingfromtheperspectiveofexecutivecompensation-performance

4、sensitivity.Theresultshowsthat:thereisasignificantU-shapedrelationshipbetweencorporatedebtfinancingandexecutivecompensation;corporatedebtfinancingstrikinglyincreasesexecutivecompensation-performancesensitivity.Forthecompanieswithlowexternalcompetitionandlowinternalsalary，theU-sha

5、pedrelationshipbetweencorporatedebtfinancingandexecutivecompensationisnotobvious,andthereisonlyamarkedlyinhibitionbetweenthem.Thepositiveeffectofcorporatedebtfinancingonexecutivecompensation-performancesensitivityisnotinfluencedbytheproductmarketcompetitionorthemotivatinglevelofe

6、xecutivecompensation.Theaboveconclusionfullconfirmsthatdebtfinancingcouldreduceagencycosts.Thisresearchresultnotonlyenrichestherelevantempiricalresearch,butalsohelpstoclarifythegovernancefunctionofdebtfinancingoflistedcompaniesinChina.Keyword：debtfinancing;contingentgovernancefun

7、ction;perspectiveofexecutive;executivecompensation-performancesensitivity;productmarketcompetition;一、问题引出根据Jensen(1986)的研宄，公司负债融资可以防止管理者过度投资行为，降低代理成本，这种作用被称为负债融资的相机治理作用。U1区别于传统的资本结构理论仅考虑资金成本问题，新资本结构理论更多地是强调公司负债融资的公司治理作用，认为负债融资对管理层具有明显的激励和约束功能。那么，我国上市公司负债融资是否具备这种相机治理作用？公司负债融资对管理层激

8、励有何影响?本文将基于高管薪酬一业绩敏感性的视角对上述问题进行探讨。二、理论分析