中国可转换债券特征

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1、14中国可转换债券特征可转换债券是约定可按一定条件转换为发行人或第三方公司股票的一种债券，在嵌有转换选择权的同时，这种将债券转换为一定数量股票的权利也可理解为按一定价格购买公司股票，并同时将股票回售给公司的权利，即是嵌有期权的企业债券。这种按一定价格或比例将公司发行的债券转换成股票的权利，称为转股权。由于可转债在条件适当的时候，随时都可能被转换成股票，所以存在转债究竟是债券还是股票的判断问题。可转换债券究竟是债券、还是股票，这更多地取决于其转换条件和股票的市场价格。在没有非价格因素限定的条件下，如果目标股票的市场价格较高，使执行转换期权对投资者更为有利时，可转换债券更类似股票，

2、或在价值上更接近股票，可被视为股票相当证券(StockEquivalent)；相反，如果股票价格较低，转换选择权没有实际价值时，可转换债券也就与普通债券没有差异，可被认为是债券相当证券(NoteEquivalent)。当股票价格处于上两种情况之间，即转换选择权既可能被执行、也可能不被执行时，可转换债券可被理解为一种混合型债券或称杂合型证券(HybridSecurity)，如下图所示：图表141可转换债券的性质图中X轴表示目标股票的价格，Y轴表示可转换债券的价格，圆点的虚线表示投资者在转换股票时所希望收到的股票价值，也称内在价值或平价，是可转换债券的最低边界。弯曲的实现为债券的

3、市场价格，随着股票的价格上升而上升。随着股票的上升，债券的表现也越来越接近股票，直到与股票完全一致。而另一方面，随着股票价格下跌，债券的价格并不会与股票价格下跌保持同步，且会在一定水平上保持，这个水平就是同等直接债券的价值，这也是可转换债券最低价值的一个边界。当然，与其它债券一样，可转换债券也面临信用风险，即发行人到期无法支付本息的风险。在图中就是在上面的保持平台左侧迅速下降的那一段。对可转换债券定价的讨论，也多集中在这一段。除了转股权外，可转换债券还常常嵌有赎回权、回售权、转股价特别修正权等期权权利。这些期权权利的选择权和转股价特别修正权，有些归于债券的发行人，如赎回权，有些

4、则归于债券持有人，如回售权和转股权。例如2003年深圳招商银行拟发行的100亿元人民币可转换债券就是这样。对于回售权，还分为硬回售(HardPut)和软回售(SoftPut)两种，前者要求债券的发行人必须以现金买回其债券，而后者的买回方式则可由债券的发行人选择。对于赎回和回售的条件，有些公司仅规定了时间和价格，而有些公司则是将公司股票的市场表现与债券的赎回或回售相关联，如深圳招商银行就规定如果其A股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的125%，公司有权赎回未转股的可转债。每年首次满足赎回条件时，公司有权按面值103%（含当期利息）的价格赎回全部或部分在“赎回日”（在赎

5、回公告中通知）之前未转股的可转债。若首次不实施赎回，当年将不再行使赎回权。同时，还规定在可转换公司在可转换公司债券存续期满后5个工作日内，未转换的债券持有人可以按照债券票面面值107%（含当期利息）向公司回售。这一债券设计中，还有一点需要注意，那就是将有关政策规定，以及债券发行之初的约定与债券的回售权相联系，承诺如出现变化，根据中国证券监督管理委员会的相关规定可被视作改变募集资金用途或被中国证券监督管理委员会认定为改变募集资金用途的，持有人有权以面值102%（不含当期利息）的价格向公司附加回售可转换公司债券，这一条件常被称为特别回售条款。可转换债券的转换比例，有两种情况，一是债

6、券发行之初就确定的，比如1：15或多少，其后只因为股票拆股、配股或发行新股等加以调整，而股票的实际购买价格可以由债券转换成股票时的价格除以实际的转换比例得到。另一种情况是确定转换价格，比如深圳招商银行的可转换债券就是按公布募集说明书之日前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，授权发行可转债项目小组在上浮0.1%-15%的区间内最终确定初始转股价格；再根据公司配股、发新股或拆股等的情况而调整转股价格。根据债券的价格和转股价，也可以计算出实际的转换比例。14.1我国可转换债券市场的发展我国的转债市场，最早发展于90年代初期。当时，国内企业就开始尝试利用转债募集资金。从1991年

7、起，先后在国内外发行转债的公司有琼能源、成都工益、深宝安、中纺机B、深南玻B、镇海炼化、庆铃汽车、华能国际、南化股份、丝绸股份、茂名炼化、上海机场、鞍钢新轧等。2001年4月底，《上市公司可转换公司债券实施办法》及《上市公司发行可转换公司债券申请文件》、《可转换公司债券募集说明书》、《可转换公司债券上市公告书》三个配套文件的出台从政策上保证和强化了转债合法的市场地位，当年，共有50多家上市公司提出了自己的转债融资计划，绝大部分通过了股东大会的审议，拟融资规模达400多亿。无论在发行规模、发行