电解液转债怎么看

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1电解液行业综述中国汽车工业协会（以下简称中汽协）近期发布数据显示，9月新能源车销量完成70.8万辆，同比增长93.9，市场占有率达到27.1，其中BEV批发销量54万辆，同比增长79.5，PHEV批发销量16.8万辆，同比增长186.4。如图表1所示，今年以来新能源车销量再创新高。在近期连续增长的基础上，9月车市在车辆购置税减征政策的持续发力下，借助传统黄金消费季的规律性因素，车市提振效果较为明显。近年来，国家出台了多项法律法规和政策以大力支持锂离子电池材料行业的整体发展。《中国制造2025》将节能与新能源汽车位列十大重大领域，继续支持电动汽车发展。《产业结构调整指导目录（2019年本）》将锂离子电池列为产业结构调整指导目录“鼓励类”。电解液是锂离子电池四大关键材料之一。锂电池电池材料一般分为正极、负极、隔膜、电解液等。其中电解液的成本占锂电池整体的14，仅次于正极、壳体等排名第三。电解质是锂离子电池电解液中最核心的成分之一，能够作为锂离子迁移的介质，使其在正负极之间的往返嵌入和脱嵌，实现能量的存储和释放。电解质的工作原理如图表2所示。图表1：新能源车每月产销量（单位：辆）图表2：电解质的工作原理销量:新能源汽车:当月值产量:新能源汽车:当月值800000.00700000.00600000.00530939.00484299.00708000.00666191.0059645392.08087.00500000.00449858.00431436.00447174.00400000.00300000.00248171.00200143.00383418.00357474.00320974.0025572470.05076.00217386.00225801.00206206.00333731.00298868.00200000.00160185.00100000.000.00179176.00109634.00来源：wind，来源：瑞泰新材招股说明书，锂离子电池应用广泛，除了新能源车外，还有消费电子、储能等重要领域。锂离子电池电解液是锂离子电池的核心材料，随着动力电池和储能电池需求的快速增长，带动了锂离子电池电解液出货量快速上升，随着新能源在全球范围内进一步加速发展，全球电解液需求也将持续上升。根据EVTank发布的《中国锂离子电池电解液行业发展白皮书(2022年)》，预计到2025年全球锂离子电池电解液需求量将达216.3万吨，2030年锂离子电池电解液需求量将达到548.5万吨，其中85以上的需求量将由中国企业来满足。消费类锂离子电池主要应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、可穿戴式智能设备、移动电源等数码类电子产品领域。近年来，消费电池市场整体增长平稳，但随着5G时代的到来，高端智能手机迎来换机潮，可穿戴设备、无人机等新兴数码领域亦有望

1成为数码电池市场新的增长点，未来对高端数码电池及高倍率电池的需求依旧强劲。锂离子电解液一般由溶质、溶剂以及添加剂配制而成，一般是由高纯度的有机溶剂、电解质和必要的添加剂等主要材料在一定的条件下，按照某一特定的比例配置而成。其中按照质量占比来看，溶剂比重超过80%，而如果按成本计算溶质占整体电解液成本高达50-60%。溶质（电解质）是锂离子电池电解液最核心的组成部分之一，目前最主要的电解质为六氟磷酸锂（LiPF6），其在电解液总成本中占比较高，因此电解液价格主要受六氟磷酸锂价格影响，历史上电解液价格走势和六氟磷酸锂价格走势基本同步。近期六氟磷酸锂价格出现明显回调，从今年年初高点50-60万元/吨回落到目前约30万元/吨的价格。伴随电解质重要原材料六氟磷酸锂回调，对电解液行业的成本会有下调作用，对行业整体盈利情况有利。图表3：六氟磷酸锂近期价格走势（万元/吨）价格:六氟磷酸锂59.0030.1070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00来源：wind，有机溶剂是电解液中的介质，其性能与电解液性能密切相关，直接影响锂离子电池的综合性能。其中，碳酸二甲酯（DMC）为最主要的溶剂之一，其按纯度可以分为工业级、电池级和超纯级。电池级和超纯级DMC用于锂离子电池，需要由工业级DMC精馏得来。添加剂在锂离子电池电解液中的用量较少，但是新型添加剂能提升电解液的性能，从而增加电解液厂商的议价能力，因此行业内的大型电解液生产商三巨头如天赐材料、新宙邦以及江苏国泰（瑞泰新材）皆有相应添加剂布局。

2图表4：电解液构成图表5：锂电池各部分成本占比（单位：）环装碳酸酯阻燃剂中和剂高低温性能改善剂添加剂过充保护剂成膜剂链式碳酸酯无机有机电解液溶剂电解质正极负极隔膜电解液壳体其他辅料制造成本人工、折旧等人工、折旧等,14%正极,29%制造成本,9%其他辅料,4%壳体,16%电解液,14%负极,6%隔膜,8%来源：瑞泰新材招股说明书，来源：真锂研究，震裕科技招股说明书，随着下游新能源汽车行业的持续发展，消费电池的应用场景不断丰富以及储能电池市场的逐渐打开，锂离子电池材料行业持续向好，市场份额逐渐向头部企业集中。2020年，天赐材料、新宙邦、瑞泰新材以及杉杉股份的出货量排名国内前4，CR4合计市场份额约为62%。图表6：2020年中国锂离子电池电解液出货量份额占比（单位：）其他,19%天津金牛,2%汕头金光,3%昆仑化学,3%珠海赛纬,3%法恩莱特,3%比亚迪（自产）,6%天赐材料,27%新宙邦,15%杉杉股份,7%瑞泰新材,13%来源：瑞泰新材招股说明书，截至2020年末，国内前十大电解液厂商（剔除比亚迪自产）产能合计约40万吨，全年出货量约为26.9万吨；而天赐材料、新宙邦、瑞泰新材以及杉杉股份等前四大电解液厂商合计产能约为28.3万吨，全年出货量约为16.5万吨。处于头部的锂离子电池电解液生产企业凭借规模优势以及技术优势，产能及销量皆高于同行业其他公司。

3图表7：历年全球电解液出货量（万吨）图表8：历年中国电解液出货量（万吨）全球电解液出货量（万吨）同比%右轴61.233.426.823.216.78.2511.0814.570605040302010020142015201620172018201920202021100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%中国电解液出货量（万吨）同比%右轴50.726.919.815.29.85124.526.87605040302010020142015201620172018201920202021100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%来源：EVTank，来源：EVTank，由图表8和图表9可以看出，中国电解液出货量占全球的比例逐年攀升，从2014年的占比全球比例54.79%，上升为2021年的82.84%，7年以来占比提升了28.05个百分点。根据GGII数据，2021年以来，国内规划新增电解液产能超过80万吨，以天赐材料、新宙邦、江苏国泰为代表的头部电解液企业成为扩产主力。2021年12月13日，江苏国泰公告拟分别在宁德与波兰投资建设年产40万吨锂离子电池电解液项目以及年产26万吨锂离子电池电解液项目，预计2024年起建成达产，新建项目产能规模较过去增长数倍，远期电解液规划产能有望突破90万吨。图表9：3家上市公司拟扩建产能公司名称扩产项目天赐材料年产15.2万吨锂电新材料项目（池州天赐）年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目（天赐新动力）年产6.2万吨电解质基础材料项目（天赐新动力）年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）新宙邦荆门新宙邦“年产28.3万吨锂电池材料项目”瀚康电子材料“年产59,600吨锂电添加剂项目”江苏国泰宁德华荣拟建年产40万吨锂离子电池电解液项目拟建设年产26万吨锂离子电池电解液项目来源：天赐材料、新宙邦、江苏国泰上市公司公告，

42三家电解液龙头2.1天赐转债天赐转债发行人天赐材料主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，属于精细化工行业，主要产品为锂离子电池材料、日化材料及特种化学品。公司最初由日化材料业务起步，2005年进军电解液市场，2011年自研自产电解液材料六氟磷酸锂，2021年与LG新能源签订电解液长期采购协议，锂离子电池电解液出货量份额占比市场第一（约30左右）。天赐材料作为国际一流品牌的供应商，是具有较大的影响力及行业带头示范作用的国际―流精细化工企业，是全球电解液龙头企业。根据天赐材料披露中报显示，2022H1公司实现营收入103.63亿元，同比增长180，归母净利润29.06亿元，同比增长271（图10和图11）。业绩较为优秀。图表10：天赐材料营业收入增速图表11：天赐材料归母净利润增速120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00营业收入(亿元)同比增速（）右轴110.91103.6341.1920.8027.55200.00150.00100.0050.000.0020182019202020212022H135.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00归属于母公司净利润（亿元）同比增速（）右轴29.0622.084.565.330.164,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.0020182019202020212022H1来源：wind，来源：wind，天赐材料自成立以来一直持续发展锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大业务板块。1、锂离子电池材料业务公司生产的锂离子电池材料主要为锂离子电池电解液和正极材料磷酸铁锂，均为锂离子电池关键原材料。围绕其主要产品，公司配套布局了电解液和磷酸铁锂关键原料的生产能力，包括六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁以及锂辉石精矿等，拥有较高的产能规模和成本优势，这些关键原料产品主要出口国家包括美国，加拿大，法国，德国，英国，挪威，瑞典，韩国，日本，新加坡等，是全球可靠的新能源集成材料服务商。同时，天赐材料一直致力于电解液功能添加剂配方机理研究，以解决长循环寿命、高低温兼顾等重点问题，目前在自主新添加剂和配方开发方面取得了突出成果。电解液和正极材料磷酸铁锂用于生产锂离子电池，锂离子电池产品广泛应用于消

5费电子领域产品（智能手机、照相机、笔记本电脑等）、动力领域（新能源汽车、电动自行车、电动工具等）和储能领域等，其中，新能源汽车行业的发展是锂离子电池及其上游锂离子电池材料行业发展的主要推动力，另外储能领域随着光伏、5G基站、电网储能及家庭储能的发展，增长速度加快也对锂电池材料行业有强大推动作用。此外，公司于2021年战略布局锂离子电池材料循环再生业务，旨在通过开展电池回收、电池材料循环业务，增加低碳基本原材料的供给，同时培育新的利润增长点，增强公司的盈利能力和市场竞争力。目前已设立天赐资源循环公司，并开展废旧锂电池资源化循环利用项目的建设工作。图表12：天赐废旧锂电池回收解决方案示意图来源：天赐材料官网，2.日化材料及特种化学品业务公司生产的日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂、有机硅及橡胶助剂材料等系列产品，其中，日化材料下游产品应用为个人护理品，包括洗发水、护发素、沐浴露、洗手液、消毒杀菌产品、护肤品等；同时，日化材料还广泛应用于日常家居、衣物的清洁及护理上，下游产品应用包括卫浴、厨房等硬表面用清洁剂、皮革护理蜡和洗衣液等，随着人民生活水平的日益提高，国民可支配收入水平的增长，追求美好及高品质生活的愿望推动个人护理品及日化品的消费持续增长。特种化学品主要应用于工业领域，主要为工业领域内创新产品性能的突破、成本和环保等因素的提升提供专用化学品和解决方案，具有较好的增长空间。核心竞争力分析：公司的主营业务为精细化工材料，公司继续加强自身核心竞争力，包括创新研发和工艺工程技术优势、价值链整合构建的竞争优势、生产/供应及服务优势、高素质团队及完善的激励体系优势、国际化经营优势、产品质量优势等，为在激烈的市场环境中保持有利的竞争地位，提供了强有力的支撑和保障。毛利率对比分析：由图表13中可以看出，公司锂离子电池材料毛利率高于可比

6上市公司均值，主要是由于核心原材料六氟磷酸锂自产的一体化生产优势。公司六氟磷酸锂生产线，经过长期的生产经验积累，产量稳步提升。2021年，六氟磷酸锂供应紧张，价格上涨，公司自产六氟原料保障供应优势及价格优势明显。同时，公司持续聚焦电解液添加剂材料的研发和推广，降低锂离子电池电解液成本。不断加大对电解液添加剂材料投入，延伸产业链条。随着核心添加剂的工艺持续优化，生产效率、品质以及产能提升明显，整体自供比例持续提升，为公司带来明显的毛利率优势。并且受下游客户需求强劲影响，锂离子电池材料市场价格呈现上升趋势，公司锂离子电池材料产品毛利率呈现上升趋势。图表13：天赐材料与同行业上市公司锂离子电解液毛利率对比（）天赐材料新宙邦瑞泰新材50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2019202020212022H1来源：wind，天赐材料本次发行可转债拟募集资金总额为人民341,050.0万元，扣除发行费用后募集资金主要用于年15.2万吨锂电新材料项目、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目、年产6.2万吨电解质基础材料项目以及年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期），各项目投资税后内部收益率分别为31.72%、48.81%、36.85%、30.77%，预期各项目经济效益良好。根据WIND一致预期：天赐材料2022年/2023年营业收入为251.77亿/335.03亿元，同比增长127.01%/33.07%，2022年/2023年归母净利润为56.96亿/66.79亿，同比增长157.95%/17.25%。天赐材料作为电解液龙头企业，今明2年业绩有望保持较快增速，天赐转债上市以后未来走势可期。2.1宙邦转债宙邦转债发行人新宙邦主营业务是从事新型电子化学品的研发、生产和销售。主要产品有电容器化学品和锂电池化学品两大系列，具体包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液四类产品。新宙邦布局电解液上下游，深耕20余年，拥有核心技术、高黏性的知名企业客户、良好的客

7户结构、资深的研发和管理团队。公司发布2022年中报，上半年实现营收49.91亿元，同比增长95.22；实现归母净利润10.04亿元，同比增长129.75；实现扣非盈利9.92亿元，同比增长148.65。其中2022Q2实现盈利4.92亿元，同比增长74.94，环比下降3.78；实现扣非盈利4.89亿元，同比增长86.31，环比下降2.85。近期，新宙邦发布三季度业绩预告，盈利：138,872.00万元-147,551.50万元，比上年同期上升：60－70。今年前三季度，新宙邦保持盈利高增长。电池化学品业务表现亮眼：全球新能源汽车行业持续高度景气，公司受益于新能源汽车行业发展良好态势，电解液业务实现量利齐升。公司上半年电池化学品实现产量8.71万吨，预计实现销量约8万吨，同比大幅增长约167；实现营收38.96亿元，同比增长120.14，毛利率29.89，同比提升2.47个百分点。全年电解液出货量有望保持较快增长。图表14：新宙邦科技股份营业收入增速图表15：新宙邦科技股份归母净利润增速营业收入（亿元）同比增速%右轴69.5149.9129.6121.6523.25806040201501510010505归母净利润（亿元）同比增速%右轴13.0710.045.183.23.25200150100500020182019202020212022H10012345来源：wind，来源：wind，锂电子电解液发展前景乐观：随着产业链的完善和规模的日益扩大，未来三至五年新能源行业将迎来快速发展的历史机遇，锂离子电池电解液作为锂电池核心材料之一，市场空间巨大，电解液企业间的差距将进一步拉开，头部企业凭借产业链、成本、规模及技术优势，其市场份额和集中度会逐步提高。在未来竞争格局中，客户结构、研发实力、成本优势及产业链布局将成为行业竞争至关重要的因素。新宙邦公司核心业务之一是锂离子电池电解液及电池化学品，下游市场包括动力电池、储能电池和消费类电池。动力电池：全球多国推出了限制碳排放的措施，中国庄严宣告了"双碳"承诺：力争2030年前实现"碳达峰"、2060年前实现"碳中和"，这是中国作出的重大战略决策。新能源汽车替代燃油汽车是减少碳排放的重要举措之一。全球多国也相继推出对新能源汽车的优惠及补贴政策，大力推动汽车行业向电动汽车转型。此外，受锂离子动力电池技术不断进步及配套设施不断完善等因素的推动，新能源汽车得到消费者的普遍认可，以锂离子电池为动力的电动汽车得以快速发展。储能电池：随着风电和光伏等各种清洁能源技术的不断成熟、成本快速下降、欧

8洲地缘政治影响，叠加“双碳”目标的实施，对储能电池产生了强大需求；此外，随着5G通讯的普及和物联网的发展，相应储能需求也显著上升。除中央政策的指导性纲领外，今年各地政府还频出各类政策以保障储能项目的相关建设推进，同时在新能源项目开发方案中都要求配置储能，电化学储能未来可期。消费类电池：2022年上半年，由于国内外疫情持续、美国加息和主要经济体经济下行等诸多因素影响，消费类电池需求减量。预计下半年在各种促消费政策的影响下，前期被压制的消费需求逐步释放，智能手机、平板和电子烟等电子产品的需求回暖，推动消费类电池需求触底反弹。综上，动力和储能电池行业的高速发展带动了电解液的快速增长。公司作为电解液行业领先企业，与全球主要客户建立了紧密的合作关系，预计锂电池电解液的销售规模会保持高速增长的态势。公司的客户基础雄厚：新宙邦以解决行业重大问题为已任，致力成为全球领先的电子化学品和功能材料行业领导者，始终坚持“以顾客为中心”，不断完善“产品+解决方案”的商业模式，为客户创造价值；同时坚持“持续的技术创新与高端市场定位”双轮驱动，依靠公司的技术创新优势、高品质、高性价比的产品与优异的解决方案，赢得了国内外行业高端客户的高度认可与信任，成为所在细分行业的领先企业，树立了新宙邦专业、创新、守信的良好品牌形象。已与LG、三星、松下、村田、TDK、KEMET等国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系。公司的技术层面：公司建立了具有国内领先、国际先进水平的研究中心，以功能材料合成技术、材料提纯精制技术、微量分析测试技术、功能化学品各组份作用机理及配方技术、元器件设计与测试五大核心技术模块为依托的技术创新平台，为公司新产品、新技术的孵化提供源源不断的创新动力。在前沿领域，如钠离子电池电解液、磷酸铁锰锂电池电解液、高电压体系电解液及固态电解质方向，已开发出较为成熟的解决方案。其中，固态电池材料及粘结剂已成立合资公司深圳新源邦展开市场运营。此外，公司积极与国内外各类机构、上下游客户端拓展深度合作，整合创新资源，通过协同发展，打造“创新链”，布局创新生态系统建设，促进共享和协同发展。通过对供应商原料的质量性能进行深入分析和研究试验，促进原料技术改进，以提供可以满足本公司研发所需的材料。公司产能持续扩张：公司拟投资1.95亿元扩建惠州新宙邦3.5期项目（年产15万吨碳酸酯溶剂及联产乙二醇），建设周期1.5年，预计2023年逐步投产。公司发行19.7亿元可转债，用于：5亿投资于瀚康锂电添加剂项目一期（4.83万吨锂电添加剂）、3.8亿投资于天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目一期（3万吨半导体化学品+5万吨电解液）、4.6亿投资于三明海斯福高端氟精细化学品项目二期（1.92万吨）、2.6亿投资于荆门新宙邦锂电材料项目一二期（16.3万吨电解液），3.7亿用于补充流动资金。自有资金与募集资金投资项目的实施，一方面，将增加公司在电池化学品、有机氟化学品、半导体化学品业务领域的核心竞争力，为公司下一步的业务拓展奠定基础。另一方面，将进一步提高公司的资金实力，提高公司的品牌影响力和业

9务承接能力，从而有效地提高公司抗风险能力和可持续发展能力。根据WIND一致预期：新宙邦2022年/2023年营业收入为103.77亿/130.04亿元，同比增长49.28/25.32，2022年/2023年归母净利润为19.49亿/23.47亿，同比增长49.14/20.45。新宙邦作为电解液龙头企业，今明2年业绩有望保持较快增速。2.3国泰转债国泰转债发行人江苏国泰目前的主要业务是供应链业务和化工能源服务业务，两业务双驱动发展。公司供应链服务聚焦生活消费品进出口，面向国内国际两个市场。化工能源业务包括电池材料、有机硅材料。公司锂离子电池电解液添加剂产品在质量和技术层面处于领先水平，对主要电解液生产企业覆盖率较高，锂离子电池电解液出货量最近3年皆位列国内前三。企业在行业内多年的技术积累，掌握了锂离子电池电解液及相关材料的制造生产所需的主要核心技术，能够凭借较高的质量水准及工艺精度，为客户提供全方位、多元化的服务，是该行业的领先者。根据江苏国泰2022年中报显示，报告期公司实现营业收入213.5亿元,同比增长46.30;归属于上市公司股东的净利润为9.31亿元,同比增长151.08;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.02亿元,同比增长158.60。图表16：江苏国泰营业收入增速图表17：江苏国泰归母净利润增速5004003002001000公司历年营收（亿元）营收YOY368.6393.3393.9301.4213.520182019202020212022H160.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%公司历年归母净利润（亿元）归母净利润YOY12.3610.169.459.789.3115200.00%150.00%10100.00%550.00%0.00%0-50.00%20182019202020212022H1来源：wind，来源：wind，公司盈利能力增强，2022年上半年，贸易业务营业收入达到179.74亿元，占公司收入比例的84.17，其中公司纺织品服装同比增长40，累计进出出同比增长20（1）2022年以来，RCEP协定正式生效，海外疫情控制普遍放松，国外主要市场对服装的需求持续回暖。（2）国家发布《关于推动外贸保稳提质的意见》等一系列稳定外贸发展的政策，为出口营造良好条件。化工新材料业务营收同比增加88.67，营业收入达到33.49亿元（1）迫于环保压力，各国积极推行新能源政策（2）国内产业基础较好，有法律、技术以及政策方

10面的扶持。图表18：江苏国泰毛利率及净利率（）15.00%毛利率净利率13.60%13.60%12.53%11.86%12.27%10.00%4.53%5.00%3.68%4.93%4.58%6.08%0.00%20182019202020212022H1来源：wind，供应链服务业务稳定发展公司以供应链作为核心载体，立足国内国际两个市场，追求创新突破，坚持“贸、工、技”一体的服务模式，以贸易为龙头、实业为基础、创新为依托，为客户提供专业的建议和个性化服务，追求供应链整体的竞争力和盈利能力。同时以人力，资本为核心资本，持续加强各类人才的引进和培训，引入优质专业人才，为公司高质量可持续发展奠定基础。近期人民币的贬值也有利于公司开展外贸出口业务。化工新能源业务发展潜力巨大在化工新能源业务方面，新能源、新材料、新能源汽车行业作为战略新兴产业与先导产业同时受国家相关产业政策支持，具有巨大的发展空间。在电池材料方面，公司作为该行业的先入者，在研发、生产、销售等方面具有一定的优势，通过在行业内多年的技术积累，掌握了锂离子电池电解液及相关材料的制造生产所需的主要核心技术，凭借较高的质量水准及工艺精度，能够为客户提供全方位、多元化的服务，在下游客户中享有较高的市场地位，并已与下游主要厂商建立了长期密切的合作关系。公司在2021年度化工销量8.05万吨，其中电池材料销量就有7.23万吨，约占总化工销量的90。有机硅材料业务方面，国内现已形成硅烷偶联剂自主发展的产业基础及人才队伍，国际市场需求旺盛，出口潜力较大，政府也积极鼓励行业向高端发展，在未来具有持续增长的空间。江苏国泰作为国内高端有机硅材料供应商，已经进入了国际大型化工企业的供应商名录，公司产能充足，能较好地满足高端客户的需求，预计未来公司竞争优势将进一步增强。在江苏国泰主要产品中，电池材料的设计产能有11.1万吨，在建产能有89.35

11万吨，产能利用率达70.8。有机硅设计产能5000吨，在建产能2600吨，产能利用率达42.32。波兰华融新建Prusice4万吨/年锂离子动力电池电解液项目（波兰二期）已进入试生产阶段，江苏国泰目前正积极推进化工新能源项目的建设。电池材料方面主要有三种产品，分别为：锂离子电池电解液、锂离子电池电解液添加剂（包括双三氟甲基磺酰亚胺锂、三氟甲磺酸锂、二氟草酸硼酸锂）、超电产品。锂电子电池一般是以溶剂、溶质以及添加剂为原料经过调配而成。拥有电解液核心生产技术的企业通常对下游场上的议价能力越强。图表21为锂电子电解液的成分图。根据江苏国泰半年报，公司锂离子电池电解液添加剂主要包括三种分别为：双三氟甲基磺酰亚胺锂、三氟甲磺酸锂及二氟草酸硼酸锂，图表22为双三氟甲基磺酰亚胺锂的工艺流程。图表19：锂电子电解液图表20：锂离子电池电解液添加剂（1）双三氟甲基磺酰亚胺来源：江苏国泰半年报，来源：江苏国泰半年报，超级电容器电解液是超级电容器的核心材料之一，其与电极、隔膜等材料共同决定了超级电容器的性能。超级电容器既具有电容器快速充放电、使用寿命长的特性，同时又具有电池的储能特性。其主要下游终端应用领域包括新能源汽车、智能电网和不间断电源。超电产品技术工艺流程为图表23所示。公司的有机硅产品现阶段主要是硅烷偶联剂。硅烷偶联剂属于有机硅材料的四大门类之一，主要用以改善无机物与有机物之间的界面作用，从而提高复合材料的性能。公司的硅烷偶联剂主要成分的技术工艺过程如图表24所示。

12图表21：超电产品图表22：有机硅业务（硅烷偶联剂-单氨基硅烷）来源：江苏国泰半年报，来源：江苏国泰半年报，根据WIND一致预期，江苏国泰2022年/2023年营业收入为440.19亿元/494.32亿元，同比增长11.74/12.30，2022年/2023年归母净利润为17.32亿元/20.51亿元，同比增长40.11/18.41，江苏国泰有望保持较高增长。2.43种转债债券情况分析天赐转债最新债券余额为34.105亿元，截止2022年10月21日转股溢价率为5.7161，纯债溢价率为7.2694。宙邦转债最新债券余额为19.7亿元，截止2022年10月21日转股溢价率为26.3363，纯债溢价率为42.3427。国泰转债最新债券余额为39.8729亿元，截止2022年10月21日转股溢价率为20.6799，纯债溢价率为27.4979。2只转债规模较大，合计超过90亿元，在转债市场中属于稀缺的大盘成长转债。天赐转债和宙邦转债评级均为AA，国泰转债评级为AA+，3只转债评级在转债市场中属于较高品种。3风险提示转债转股溢价率过高，电解质价格波动导致成本上升，消费类锂电池需求不及预期。