“观经论债”之转债策论八：5G产业链转债全梳理.docx

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1、目录5G产业链包含五个环节，相关转债多处在中上游4伴随5G商用，中上游零部件、主设备行业或率先受益4存量5G转债超10只，主要处在零部件、主设备等行业6复盘3G/4G，中上游行业多率先受益于网络商用10回溯历史，中上游行业营收&盈利与运营商资本开支相关10行业营收、盈利高增阶段，多受到估值、盈利双重驱动13结合转债和正股，可优先关注烽火、华体等个券165G等新经济板块代表转型方向，相关支持政策不断出台16结合转债和正股，建议优先关注烽火、华体等优质个券19图表目录图1：相较于3G/4G，中国5G网络的建设进度居于世界前列4图2：目前，中国5G网络建设处于全球第一梯队4

2、图3：截至2月底，中国移动5G套餐客户突破1500万4图4：5G产业链主要分为上游元器件、设备商，中游运营商以及下游应用端等环节5图5：移动通信技术的演进5图6：相比4G网络，5G网络的性能更高5图7：三大运营商5G传输设备的市场空间6图8：三大运营商5G基站建设预测（万个）6图9：三大运营商5G基站市场空间预测（亿元）6图10：待发5G相关个券的发行规模7图11：5G产业链相关转债主要分布在上游零部件环节7图12：中天、贵广、永鼎等老券的持仓家数较多8图13：中天、贵广、亨通等老券的机构持仓规模较大8图14：历史上，TMT行业转债在2010年以后较多8图15：多数T

3、MT个券以大规模转股退出市场8图16：通鼎转债的最高成交价曾接近700元9图17：已经退市的TMT转债多获得较高收益9图18：TMT转债的市场价和平价9图19：TMT转债的市场价和转股溢价率9图20：通鼎转债在2015年创下最高转债价格历史记录10图21：吉视转债经历转股和提前赎回最终退出市场10图22：三大运营商的资本开支多在发牌前开始增加10图23：上游零部件的营收波动大于中游主设备行业10图24：上游零部件的营收周期属性较强，主要受运营商资本开支影响11图25：中游主设备商的营收主要受运营商资本开支影响11图26：系统设备行业营收（亿元）11图27：系统设备行业

4、扣非后归母净利润（亿元）11图28：中兴通讯营收（亿元）12图29：中兴通讯扣非后归母净利润（亿元）12图30：烽火通信营收（亿元）12图31：烽火通信扣非后归母净利润（亿元）12图32：射频器件行业营收（亿元）13图33：射频器件行业扣非后归母净利润（亿元）13图34：光器件行业营收（亿元）13图35：光器件行业扣非后归母净利润（亿元）13图36：通信行情的启动多早于发牌时间14图37：通信行业的估值多在发牌前开始抬升14图38：网络建设初期，通信行业多受到估值和盈利双重驱动14图39：盈利和估值双重驱动期间，通信行业盈利增速均维持较高14图40：伴随行业上涨，机构

5、配置比例升至高位14图41：伴随行业估值提升，机构配置比例升至高位14图42：伴随行业上涨，机构超配比例升至高位15图43：伴随行业估值提升，机构超配比例升至高位15图44：3G初始阶段，烽火通信受到估值和盈利双重驱动15图45：3G建设阶段，烽火通信受盈利的驱动更大15图46：3G初始阶段，中兴通讯受到估值和盈利双重驱动16图47：3G建设阶段，中兴通讯受盈利的驱动更大16图48：4G初始阶段，武汉凡谷受到估值和盈利双重驱动16图49：4G建设阶段，武汉凡谷受估值的驱动更大16图50：2015年来，科学技术领域财政支出增速高于整体17图51：三大运营商资本开支或逐步

6、回升18图52：5G产业链相关个券的市场价普遍较高20图53：深南、亨通、烽火等个券的ROE相对较高20图54：烽火通信的营收及增速20图55：烽火通信的归母净利润及增速20图56：华体科技营收及增速21图57：华体科技归母净利润及增速21图58：目前，转债市场的市场价和溢价率均较高21图59：待发5G相关个券的ROE21表1：5G各子版块弹性测算（亿元）6表2：存量5G相关转债，多数在2019年发行7表3：融资政策方面，再融资新规放松了创业板公司融资的要求17表4：近期，5G相关的产业支持政策不断出台17随着5G商用加速，产业链细分行业有望维持高景气，哪些转债可能受

7、益？为此，本文对5G产业链中细分行业及行业内个券做了详细梳理，可供大家参考。5G产业链包含五个环节，相关转债多处在中上游伴随5G商用，中上游零部件、主设备行业或率先受益相较于3G/4G，中国5G网络的建设进度目前居于世界前列。截至2019年10月，全球已经有321家运营商正在103个国家进行5G投资，其中，中国是较早开始5G网络商用的国家之一。相较于3G/4G时代的落后状态，中国的5G发展水平目前处于全球第一梯队，建设进度和美国、日本、韩国等发达国家基本同步，整体渗透率相较3G/4G时期有望加速提升。截至2月底，中国移动5G用户数已突破1500万，预