“观经论债”之转债策论：转债市场的春天，才刚刚开始.docx

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1、目录2017年受政策催化转债发行加速，存量已近百支42017年转债发行加速，2019年或将再次迎来供给高峰4目前存量可转债接近百支，市场规模已经接近两千亿元6市场参与者以机构为主，多以转股方式实现退出7转债投资者以机构为主，基金和险资是机构中持仓主力7转债最终以四种方式退出市场，转股是主要的退出方式11转债攻守兼备，不同属性的转债投资关注点不同13五类条款赋予转债股票和债券两种属性，使其攻守兼备13在股债两种属性下，投资可转债需要关注的侧重点不同16图表目录图1：转债市场的监管历史4图2：2017年以来取消定增、发行转债的个券规模接近370亿元4图3：2017年

2、以来25家公司取消定增、发行转债，目前16支已上市4图4：2017年10月以来新转债上市支数迅速增加5图5：2017年以来转债市场迅速扩容5图6：当前股东大会通过环节的转债最多、达到124支5图7：通过股东大会的转债的通过时点多在2018年5-6月5图8：过发审委的转债的通过时点多在2018年8-9月5图9：发行规模较大的转债最新预案进度多为股东大会通过5图10：当前交易、退市的个券各94、113支6图11：当前交易、退市的规模各1707、2976亿元6图12：转债的发行规模集中在0-30亿元6图13：转债的发行期限集中在5、6年6图14：按支数看，转债发行人多

3、在化工、公共事业等行业7图15：按规模看，转债发行人多为银行和非银机构7图16：银行、非银等行业的转债平均发行规模较大7图17：转债融资是银行补充核心资本金的重要方式7图18：机构和一般法人是转债主要市场参与者8图19：2017年4月一般法人的持仓占市值比提升8图20：信用申购实施后，投资者的申购成本大幅下降8图21：信用申购实施后，转债网上发行比例大幅提升8图22：原股东配售比例均值和一般法人持仓占市值比较接近8图23：原股东配售比例和上市首日的涨跌幅成正比8图24：机构投资者中，基金和险资是持仓主力9图25：险资的持仓占转债市值比在2017年4月大幅提升9图

4、26：2018Q3公募基金的转债持仓市值升至441.13亿元9图27：2018Q3混合二级债基的持仓规模占比小幅下降至38.14%9图28：2018Q3持有转债的基金的转债仓位均值为4.44%10图29：2018Q3转债基金整体的仓位达到79.68%10图30：2018年10月保险系资金持仓占转债市值比达到22.74%10图31：保险系资金偏好大盘转债和中盘转债10图32：险资申购大盘转债的家数少、但金额大11图33：险资申购小盘转债的家数和金额均较少11图34：113支退市转债中，转股规模达到2862亿元11图35：113支退市转债中，转股规模占退市总规模的9

5、6.16%11图36：实现90%以上规模转股的转债共计104支12图37：实现90%以上规模转股的转债发行规模共2847亿元12图38：万信转债触发赎回后实现全部转股12图39：吉视转债经历转股和提前赎回最终退出市场12图40：创业转债经历过转股、回售和下修等过程12图41：澄星经历下修被否、回售、转股后退出市场12图42：转股多发生在牛市，回售和到期等多在熊市（按占比）13图43：转股多发生在牛市，回售和到期等多在熊市（按规模）13图44：转债的五大类条款：转股、利率、赎回、回售、下修13图45：转债价下有保底、上不封顶（样本为2000年后上市的转债）14图4

6、6：转债价格向下收敛到纯债价值，向上和正股走势一致14图47：在股票和债券两种属性下，投资转债需要关注的侧重点不同16图48：2008-2009年，正股价格上涨带动转债价格上涨17图49：2008-2009年，转股溢价率提升带动转债价格上涨17图50：2006-2007年，正股价格上涨带动转债价格上涨17图51：2014-2015年，正股价格上涨带动转债价格上涨17图52：0.50平价区间的转债YTM均值最高接近8%17图53：回售期外的下修预案发布次日（T+1），转债涨幅均值接近2.5%17表1：转股条款分为自愿转股条款和强制转股条款14表2：利率条款规定转债

7、在存续期间偿付本息的金额和时间间隔14表3：赎回条款分为条件赎回、到期赎回和时点赎回条款15表4：回售条款分为条件回售、附加回售条款、无条件回售条款和时点回售条款15表5：下修条款分为特别下修条款和时点下修条款162017年受政策催化转债发行加速，存量已近百支2017年转债发行加速，2019年或将再次迎来供给高峰转债市场的发展主要分为起步、规范化和扩容三个阶段；2017年之前，转债市场经历了起步和规范化两个阶段。转债市场起步于1993到2005年之间。1993年第一支转债（宝安转债）上市；1997年《可转换公司债券管理暂行办法》发布；2001年《上市公司发行可转

8、换公司债券实施办法》出台