期权随笔系列之二：期权市场情绪度量及应用探讨

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1、衍生品研究目录1.期权市场情绪的度量.......................................................31.1期权交易制度为多维度刻画市场情绪提供便利...................................31.2维度一：波动率水平的高低.....................................................................41.3维度二：量——交易信息...........................................................

2、.............71.4维度三：价——波动率曲面特征............................................................82.期权情绪应用探讨...........................................................82.1期权市场情绪指标是否可以择时？........................................................82.2隐含波动率择时效果回测........................................

3、.................................92.3成交量PCR择时效果回测....................................................................122.3均衡现货借贷成本择时效果回测.........................................................142.4多指标择时效果回测..............................................................................152.5期

4、权情绪择时与技术分析择时的比较.................................................182请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共20页简单金融成就梦想衍生品研究1.期权市场情绪的度量1.1期权交易制度为多维度刻画市场情绪提供便利场内期权具有与现货和期货都不相同的交易制度，其中看涨（认购）和看跌（认沽）期权分开交易，期权可以买入开仓也可以卖出开仓，期权合约包含不同行权价和不同期限，这些制度设计为我们度量期权市场情绪提供了极大的便利。具体来看，刻画期权情绪的指标可以分成三大类若干小类，如图1和表1所示，我们在2015年12月

5、的报告《发掘期权交易中的现货信息——波动率回顾与展望及期权情绪指标构建》做过详细分析。考虑到深度实值和虚值以及远月合约等绝大部分非主力合约流动性较差，基于这些合约的统计指标较不稳定且可靠性无法保证，本文只选取具有严格逻辑支撑的常用指标，尽量避免指标设计过于复杂。图1：描述期权情绪的三个维度资料来源：申万宏源研究表1：描述期权情绪的指标列表指标类型指标名称指标含义判断依据成交量PCR认沽成交量和认购成交量的比值认沽成交量越大，市场越悲观持仓量PCR认沽持仓量和认购持仓量的比值认沽持仓量越大，市场越悲观按成交量加权的行权价格，反映投资交易信息集中交易价格集中交易价格越高，市场越乐

6、观者集中在哪个价格交易认购集中交易价格减认沽集中交易交易分歧度价差越小，市场看法越一致价格隐含波动率（IV）未来波动率一致预期，期权估值水平隐含波动率越低，市场情绪越稳定波动率水平IV-RV（隐含波动率-实现隐含波动率相对实现波动率溢价水溢价越低，市场情绪越稳定波动率）平3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共20页简单金融成就梦想衍生品研究认沽隐含波动率和认购隐含波动率Put/CallSkew认沽越贵，市场越悲观的差值波动率曲面结构120%行权价隐含波动率减80%行权价波动率倾斜斜率斜率越大，市场越乐观隐含波动率期限结构斜率远月隐含波动率减近月隐含波动率斜率越大

7、，预期远期波动率越高资料来源：申万宏源研究1.2维度一：波动率水平的高低从指标本身的含义看，隐含波动率反映了投资者对未来一段时间内现货波动率的一致预期。另一方面，隐含波动率也是市场交易的结果，也是对情绪和估值的反映。隐含波动率具有如下特征：首先，从隐含波动率和实现波动率的相关关系分析，隐含波动率蕴含了投资者对波动率均值回复的预期。如图2所示，在15年7-9月、15年底-16年初的高波动时期，隐含波动率低于实现波动率，蕴含波动率下行预期；2016年下半年以来，波动率跌至均值以下，长期处于低波动区间，隐含波