国信证券-金融衍生品专题研究：期权系列报告之二——期权价值及投资性质的探讨-120727

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1、金融工程研究Page1证券研究报告—深度报告[Table_Title]金融工程金融衍生品专题研究数量化投资2012年07月27日[Table_BaseInfo]专题报告相关研究报告：《金融工程专题研究：收益最高100牛股特征分析》——2012-07-26期权系列报告之二——期权价《金融工程专题研究：期权系列报告之海外期权市场发展概况》——2012-07-11《国信投资时钟系列报告：投资者在周期中的杠杆偏好》——2012-06-18值及投资性质的探讨《国信价值投资系列报告：基于GARP的价值投资选股策略》——2012-06

2、-18期权定价模型的概况《金融工程专题研究：基于动态时间规整的择时策略》——2012-06-14期权交易本质上是未来在标的证券买卖中，权力和义务之间的交易，与标的证券是非对称非线性的关系，理论价值不像期货那样通过标的证券价格贴现来计证券分析师：周琦算，因此期权成为了目前衍生品市场中最为复杂的一员。期权的复杂性和多变性常常会令投资者在实际操作中很难迅速、准确的应变，所以有必要将期权价电话：0755-82133568E-MAIL：Zhouqi1@guosen.com.cn格、杠杆、以及风险参数的变化特征进行系统的归纳。本文

3、将尽可能的为投资证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120044者提供直观、全面、准确的分析和总结，以此作为日后期权投资时的参考。证券分析师：戴军期权定量分析及投资性质电话：0755-82133129E-MAIL：daijun@guosen.com.cn期权因其灵活多变性，适合交易目的不同的投资者参与，而这些投资者的关注证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120064点有所差异：投机者关注期权的杠杆，套利者更关心交易价格和理论价格的偏差，而套保者相对前两者来说更关心Delta、Gamma等风险参数的

4、变化。本文基于BS定价模型，对期权价格和其风险参数的特征进行了直观的，定量化的分析，归纳外生变量变化对期权的影响方向及程度：期权的价格主要受标的价格影响，其次是标的波动率影响，行权期的影响比较稳定，而无风险利率的影响较小；近月期权的杠杆较高，价外期权杠杆高于平价、价内期权；在Delta对冲时，应尽量避免使用近月平价期权，因为此类期权的Gamma较高；近月价外期权的波动率风险较高；越接近行权期，期权的时间价值蒸发越快；无风险利率主要作用在行权价格上。BS模型假设限制BS模型是基于欧式期权，以及无分红的假设下成立的，而在实

5、际应用中股息分红和美式期权定价通常是模型的挑战。本文在行权期发生分红的条件下，分析了看期权的价格的变化：看涨期权将下降，看跌期权则上升。对于欧式期权，可以简单的调整标的价格来实现分红情况下的定价；然而对于美式期权，分红的影响比较复杂，目前只能通过细分法、二叉树或者Monte-Carlo方法对其价格进行估计。波动率在现实中的应用波动率一直是期权定价中的难题，其预测一般来源于投资者对未来波动率的主观判断；市场对未来波动率的期望，如VIX指数；或者某些时间序列模型的预测，例如GARCH。另外，市场对未来波动率的期望值，存在波

6、动率微笑的现象，对这一现象解释目前没有定论，我们只能从收益率分布和供求关系方面进独立性声明：行解释。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录期权定价模型概述.................................................................................................

7、....................5二叉树定价模型...............................................................................................................5BS定价模型.....................................................................................................................

8、6Black定价模型.................................................................................................................7基于BS模型的定量分析........................