期权系列期权跨式组合的构建、改进及交易目标.docx

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1、目录投资聚焦1波动率对投资组合的影响1波动率拖累：影响投资的重要因素1风险对冲及分散的广泛使用：投资组合多为波动率空头策略1波动率变化：波动率本身处于大幅变化中，且资产间波动率变化相对同步2美国波动率相关期货：交易日渐活跃3期权波动率类组合构建及实际表现4期权的非线性特征：期权价格影响希腊字母回顾4波动率类组合策略的理论分析：期权组合长期跟踪波动率变化趋势，但不完全同步5波动率类组合策略实际操作：期权组合外加动态Delta中性6期权波动率类组合策略构建和历史收益回测：以买入跨式组合为例7跨式组合策略的

2、改进与选择9跨式组合影响因素及不同合约构建：在值程度及合约数量9跨式组合策略的改进：动态调整合约12跨式组合策略的改进：希腊字母风险的对冲14组合策略的优化：以希腊字母作为目标，控制Delta与Vega中性，提升Gamma暴露15波动率策略的实际应用17传统配置组合：回撤主要受到波动率影响17波动率在资产配置中作用：与避险资产起到互补18波动率的预测策略方法18波动率预测的目的：判断长期均值18波动率预测模型：波动率随机预测模型19波动率预测策略效果：减少长期交易成本损耗22总结23风险因素23插图目

3、录图1：波动率拖累对复利的影响1图2：熨平极端波动是管理投资组合中常用的方法1图3：混合型基金投资策略描述高频词2图4：不同波动率分布抽样累计收益对比2图5：有效前沿是具有代表性的凸性空头交易2图6：沪深300指数波动率变化3图7：各类资产波动率变化比例对比3图8：各类资产波动率变化比例对比3图9：VIX指数期货成交近年日益攀升4图10：长期升水是VIX指数期货的特征4图11：跨式组合Delta变化6图12：跨式组合Theta变化6图13：跨式组合Gamma变化示意6图14：跨式组合Vega变化示意6

4、图15：跨式组合历史表现（上证50ETF）8图16：跨式组合每日时间价值损耗8图17：跨式组合希腊字母暴露（上证50ETF）9图18：Delta中性后的跨式组合Delta对比（上证50ETF）9图19：跨式组合历史表现（沪市沪深300ETF）9图20：跨式组合Delta比较（沪市沪深300ETF）9图21：不同在值程度选择认购+认沽组合策略的Theta暴露10图22：不同组合策略历史表现对比（上证50ETF）11图23：不同组合策略历史表现对比（沪深300ETF）12图24：上证50ETF宽跨式组合动

5、态调仓改善13图25：上证50ETF宽跨式组合动态调仓Gamma差异13图26：沪深300ETF宽跨式组合动态调仓改善13图27：沪深300ETF宽跨式组合动态调仓Gamma差异13图28：沪深300ETF跨式组合动态调仓改善14图29：沪深300ETF跨式组合动态调仓Gamma差异14图30：上证50ETF宽跨式组合策略多近月空远月结果14图31：上证50ETF宽跨式组合多近月空远月希腊字母对比14图32：沪深300ETF跨式组合策略多近月空远月后结果15图33：沪深300ETF跨式组合多近月空远月

6、希腊字母对比15图34：上证50ETFGamma剥离策略优化权重后结果16图35：上证50ETF优化Gamma策略优化权重后希腊字母对比16图36：沪深300ETFGamma剥离策略优化权重后结果16图37：沪深300ETF优化Gamma策略优化权重后希腊字母对比16图38：私募基金与波动率多头组合的相关性17图39：股票、债券与波动率多头组合相关性18图40：波动率策略与传统策略配置收益表现18图41：配置策略权重变化18图42：股票波动率呈现均值回复特征19图43：SV-t模型模拟未来波动率示例2

7、2图44：Heston模型模拟未来波动率22图45：波动率预测效果在宽跨式组合上仓位控制效果23图46：波动率预测仓位变化23表格目录表1：VIX指数期货合约要素3表2：跨式组合回测方法7表3：期权波动率类（多头）常见组合策略一览10表4：不同波动率类组合策略的参数选择及实际表现12表5：波动率策略改进方式及表现16表6：两种波动率预测模型的对比20表7：随机波动率模型历史参数估计结果22▍投资聚焦投资组合的波动率长期被认为是影响收益的重要因素。投资经理倾向于减少组合的波动以求长期战胜基准指数、获得累

8、计收益，只有少部分投资策略，如趋势型CTA策略是具有做多波动率的属性。期权作为非线性收益结构的交易工具，可以构建波动率类期权组合，作为原有投资组合的重要补充。但做多波动率的策略由于需要分别持有一张认购及认沽合约，长期成本较高，在波动率较为稳定的周期中，资金损耗较大。本文也讨论了不同波动率类组合的实际效果和收益特征；同时，也引入了常用的随机波动率模型，尝试对波动率进行预测以进行仓位的调整。▍波动率对投资组合的影响波动率拖累：影响投资的重要因素由于收益率复利