基于黄金期权的组合策略介绍：给黄金加点期权.docx

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1、目录一、为什么选择期权？1（一）期权基本交易策略介绍1（二）期权成为资产配置中的重要工具2二、黄金+黄金期权策略组合3（一）看涨备兑策略（CoveredCall）3（二）买入看跌期权保护策略（ProtectivePut）4（三）领口策略（Collar）5（四）总结6三、固收+黄金期权策略组合7（一）二元策略7（二）两层/三层区间型策略8（三）看涨/看跌鲨鱼鳍8四、根据不同场景和风险偏好选取对应策略9图目录图1：期权基本交易策略损益图1图2：黄金SPDRETF持有量快速攀升2图3：银行理财收益率逐年下降2图4：看涨备兑策略构建3图5：看涨备兑策略组合损益图3图6：黄金看涨备兑组合回测4图7

2、：买入看跌期权保护策略构建4图8：买入看跌期权保护策略组合损益图4图9：买入保护性看跌期权组合表现5图10：领口策略构建6图11：领口策略损益图6图12：领口策略组合表现6图13：固收+期权产品设计原理7图14：看涨型二元策略组合结构8图15：看跌型二元策略组合结构8图16：两层区间型策略组合结构8图17：看涨鲨鱼鳍组合结构9表目录表1：四种基本期权策略适合场景2表2：不同场景下组合收益率vs多头收益率4表3：不同场景下组合收益率vs多头收益率5表4：不同场景下组合收益率vs多头收益率6一、为什么选择期权？（一）期权基本交易策略介绍期权（Option）是一种选择权，期权的买方有权利选择在

3、未来约定的时间按照行权价格买入或者卖出约定的资产，期权的卖方则必须在买方选择行权时承担履约的义务。期权的构成要素主要包括执行价格/行权价（StrikePrice，图1中的K）、权利金（Premium，图1中的C）、到期日（ExpirationDate）等。按照交易方向，期权可以分为看涨期权/认购期权（CallOption）和看跌期权/认沽期权（PutOption）。期权交易者有买入期权和卖出期权两种操作，因此期权的基本交易策略包括：买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权。图1：期权基本交易策略损益图资料来源：招商银行研究院四种基本期权策略的损益图如图1所示，适用范围基本囊

4、括所有市场场景。以买入看涨期权为例，投资者通过损失权利金锁住下行风险，当资产价格高于行权价+权利金（K+C）时，投资者开始盈利。该策略适用于牛市场景，最大亏损为权利金，而最大盈利预期却是无限的。表1：四种基本期权策略适合场景策略适合场景最大亏损最大盈利买入看涨期权牛市权利金无限买入看跌期权熊市权利金无限卖出看涨期权小熊市/震荡市无限权利金卖出看跌期权小牛市/震荡市无限权利金资料来源：招商银行研究院（二）期权成为资产配置中的重要工具美联储于2019年进入降息周期，并于今年将基准利率压缩至零，叠加无限量QE等放水政策，黄金刷新了近12年以来的新高，投资者交易热情提升，全球最大的黄金ETF持有

5、量也于2019来快速攀升。对于投资者来说，简单的多头投资包括购买实物金、黄金ETF等。但是单纯的多头策略容易受到市场波动的影响，例如今年3月黄金的急跌将会导致组合收益出现明显回撤，如何降低极端风险的影响成为资产配置中重要的一环。从上一节关于期权的介绍可知，简单的期权交易策略已经能够覆盖几乎所有市场情景，因此利用期权构建黄金的组合策略以应对全天候场景逐渐成为了银行理财、资产管理机构搭建黄金产品的底层逻辑。此外，商业银行理财产品收益率近年来不断下滑，为了应对这种情况，越来越多的机构投资者通过内嵌期权的方式来增厚投资收益，结构化理财的规模也出现了快速增长。图2：黄金SPDRETF持有量快速攀升

6、图3：银行理财收益率逐年下降资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院本文以黄金为主角，介绍黄金+黄金期权的套保组合以及固收+黄金期权的结构化组合。投资者可根据个人风险偏好和不同场景选择合适的组合策略进行投资。目前，市场组合策略的可选期权包含场内以及场外期权。随着国内衍生品市场的逐步发展，国内已上市的场内期权标的涵盖了权益指数、黑色工业品、化工品、有色金属（含贵金属）以及农产品等。其中，上海期货交易所已于2019年12月20日推出沪金期权上市交易，投资者可通过交易沪金期权来搭建黄金的套保策略。场外期权由于结构类型更加灵活，在实际交易中除了适用于套保策略外，还包含

7、了二元策略、区间累计策略、鲨鱼鳍策略等。二、黄金+黄金期权策略组合期权能够为黄金多头提供保护以实现套期保值（Hedging）。常用的套保交易策略包括看涨备兑策略（CoveredCall）、买入看跌期权保护策略（ProtectivePut）、领口策略（Collar）等。（一）看涨备兑策略（CoveredCall）看涨备兑策略（CoveredCall）指在买入黄金现货的同时，卖出同等头寸的黄金看涨期权，通过获取权利金为整体仓位增厚收益，