评fomc6月议息会议：“正常化”再进一步

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1、2017年6月15日汇率报告“正常化”再进一步——评FOMC6月议息会议郭嘉沂张峻滔分析师分析师兴业研究兴业研究摘要：•当地时间6月14日，美联储如期上调联邦基金利率上限25bp至1.25%，上调增长、下调通胀预期，并公布了缩表细节。会议前公布的美国5月CPI和零售数据均不及预期，导致各类资产价格出现V形反转。•耶伦押注劳动力市场维持强劲，将带动通胀在中期达到2%。然而下半年原油价格难以显著上涨，预计通胀稳中有降，短期内难以达到2%目标。•缩表后长期限国债收益率上行将利好美元。但海外投资需求与对经济周期尾部风险的担忧将限制收益率大幅上行。•当前市场对于美联储年内第三次加息预期不足，而美联

2、储已经预见年内通胀依然低于2%的目标。因而只要下半年通胀水平不出现显著下降，美联储仍有可能在9月或12月兑现第三次加息，那么下半年加息预期上行时美元指数将“补涨”。1○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告•短线而言，欧央行在7月议息会议上不太可能采取行动，欧元多头获利了结下，美元指数筑底后有反弹动力。下半年美元指数可阶段性恢复强势，但在100会面临较大阻力，年内突破105难度较大。关键词：FOMC，加息，缩表2○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告“正常化”再进一步——评FOMC6月议息会议事件：当地

3、时间6月14日议息会议，美联储如期上调联邦基金利率上限25bp至1.25%，调整了经济预测，并且公布了缩表的细节信息。此次会议前公布的美国5月CPI和零售数据均不及预期，引发美元指数下跌，伦敦现货黄金上涨，但议息会议后美元指数收复跌幅，金价回吐涨幅，美国10年期国债收益率企稳，标普500小幅收跌，USDCNH小幅升值（见图表1至图表5）。图表1：美元指数资料来源：Bloomberg,兴业研究3○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告图表2：伦敦现货黄金资料来源：Bloomberg,兴业研究图表3：美国10年期国债收益率资料来源：Bloomberg

4、,兴业研究4○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告图表4：标普500指数资料来源：Bloomberg,兴业研究图表5：USDCNH资料来源：Wind,兴业研究5○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告点评：此次会议的措辞较之前变化不大（见图表6），维持了对就业市场和经济前景的正面评价，略微调升了经济增长预期，调降了失业率和通胀预期（见图表7）；点阵图依旧暗示今年加息3次，明年亦将再加息三次（见图表8）。美联储进一步确认了年内缩表的可能，缩表将在“相对很快（relativesoon）”的时候进行，最早开始

5、的时点可能是9月。缩表规模方面，初始上限为国债60亿美元/月，每3个月增加60亿美元/月的上限，直至达到300亿美元/月的规模；MBS缩减40亿美元/月，每3个月增加40亿美元/月的上限，直至达到200亿美元/月的规模。由于美联储只设定了缩表的上限，在实际操作中缩表可以非常温和，操作弹性很大。图表6：FOMC2017年6月声明与2017年5月声明对比2017年5月声明2017年6月声明对未来加息概率影响劳动力市场持续强劲就业增加温和但依旧稳定不变第一季度经济放缓是暂时的--经济温和扩张经济温和扩张不变核心通胀接近2%的长期目标，市中期通胀将接近2%的长期目标，不变场通胀预期变化不大市场通

6、胀预期变化不大经济前景的短期风险大致平稳经济前景的短期风险大致平稳不变无人反对NeelKashkari反对--资料来源：FederalReserve,兴业研究6○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告图表7：FOMC经济预测经济指标时间2017年（%）2018年（%）2019年（%）长期（%）GDP6月预期2.1-2.21.8-2.21.8-2.01.8-2.03月预期2.0-2.21.8-2.31.8-2.01.8-2.0失业率6月预期4.2-4.34.0-4.34.1-4.44.5-4.83月预期4.5-4.64.3-4.64.3-4.74.

7、7-5.0PCE6月预期1.6-1.71.8-2.02.0-2.12.03月预期1.8-2.01.9-2.02.0-2.12.0核心PCE6月预期1.6-1.71.8-2.02.0-2.13月预期1.8-1.91.9-2.02.0-2.1资料来源：FederalReserve,兴业研究图表8：FOMC点阵图资料来源：FederalReserve,兴业研究7○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率