美联储7月议息会议点评｜中金公司

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1、宏观经济研究2019年8月1日海外央行观察美联储降息25bps，但鹰派指引打击降息预期7月FOMC议息会议点评事件：北京时间8月1日凌晨2点，美联储公布了7月FOMC议息会议决议，分析员张梦云三个要点：1）降息，但幅度是25个bps而非50bps；2）8月提前结束SAC执证编号：S0080518040004缩表，主要是为与降息协调一致；3）保留“以合适政策维持扩张”措SFCCERef：BIB964辞，为未来降息留下空间；4）新闻发布会：Powell强调7月降息并非mengyun.zhang@cicc.com.cn开启趋势性降息周期，仅是“中周期

2、调整”。分析员易峘SAC执证编号：S0080515050001整体看，这是一次鹰派降息：对此次降息市场已经完全计入预期，但降SFCCERef：AMH263息25bps而非50bps令市场小幅失望；Powell在新闻发布会上将7月降eva.yi@cicc.com.cn息定性为“中周期调整”（mid-cycleadjustment），提高了后续降息门槛，极大程度上打击了市场对未来降息的预期。声明公布市场开始小幅调整，新闻发布会开始后市场调整加速，美元走强0.5%，创2017年5月初以来最高；美股下挫，标普500指数一度下跌1.7%。点评：鹰派降息，

3、7月降息仅是“中周期调整（mid-cycleadjustment）”此次会议偏鹰派方面包括：►7月降息25pbs而非50bps，令市场小幅失望。美联储降息的理由是此前一直强调的三方面，即全球经济放缓，贸易摩擦不确定性，及通胀偏弱（muted）。由于美联储此前沟通充分，市场已经完全计入此次降息预期。但市场有部分预期此次不是降息25bps，而是降息50bps。因而，仅仅降息25bps令市场小幅失望。也因此，声明公布后市场马上出现小幅调整。►Powell将此次降息定性为“中周期调整”，而非趋势性降息开始。上一轮降息周期自2007年9月开始持续至200

4、8年10月。Powell相关研究报告数遍强调，这次降息不是趋势性降息开始，而仅是“中周期调整”：•宏观经济

5、欧元区2季度GDP环比增速回落至1）“We’rethinkingofitessentiallyasamid-cycleadjustmentto0.2%(2019.07.31)policy”；2）“ThatrefersbacktoothertimeswhentheFOMChascut•宏观经济

6、欧央行释放宽松信号；关注美联储议ratesinthemiddleofacycleandI’mcontrastingittherewiththe息及中

7、美贸易谈判(2019.07.28)beginningofalengthycuttingcycle……Thatisnotwhatwe’reseeing•宏观经济

8、经济继续面临“逆流”，7月有望降息now,that’snotourperspectivenow.”因而，虽然不排除未来降息可(2019.07.28)能，但是门槛较高。这一表态意味着，在近期数据不错后，美联储•宏观经济

9、美国2季度GDP增速2.1%好于预期；开始改变此前对市场预期放任的态度，转为对市场预期积极管理。消费动能修复(2019.07.26)►美联储对经济信心似乎有所增强。此次美联

10、储对经济的评估基调基•宏观经济

11、释放宽松信号；9月有望降息本与6月会议一致，显示近期数据使得美联储意识到，美国经济动(2019.07.25)能虽然好坏方面均有，但整体没有继续变差。美联储对经济的信心•宏观经济

12、欧元区7月制造业PMI继续低位下滑似乎有所增强，体现在此次声明中，对未来经济改为继续“关注”，(2019.07.24)而此前6月声明中是“密切关注”（closelymonitor）。►两票反对降息，显示美联储内部分歧较大。即使此次会议仅降息25bps而非50bps，但两位鹰派地方联储主席，堪萨斯联储主席EstherGeorge及波士顿联储

13、主席EricRosengren依然投票反对。两票反对，是近年来美联储会议罕见的情况。其它无投票权的地方联储主席，可能还有更多反对降息的。这显示美联储内部分歧较大。（下页继续）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2019年8月1日不过，美联储在两方面依然保留鸽派成分：►保留“以合适政策维持扩张”措辞，为未来降息留下空间。在声明中的利率指引部分，美联储继续表示将“以合适政策维持扩张”。这意味着，如果未来影响美国经济前景的“逆流”如全球经济放缓、以及贸易摩擦持续，且通胀依然偏弱，美联储可能再度降息对冲下行风险。►8月初提前结束缩表减小

14、市场流动性压力。按此前3月FOMC议息会议上确定的计划，美联储将在9月末结束缩表。但如果7月降息的同时却还在缩表，将是非常奇怪的组合，也会令市场对美联