美联储7月议息会议点评｜国泰君安-2019

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1、债券研究债券研究[Table_MainInfo][Table_Title]2019.07.28债券研究团队美国预防式降息对大类资产影响几何覃汉（分析师）市——利率市场周报（20190728）电话：010-59312713场[Table_Author]覃汉(分析师)王佳雯(研究助理)邮箱：Qinhan@gtjas.com策qinhan@gtjas.comwangjiawen@gtjas.com证书编号：S0880514060011略010-59312713021-38676715证书编号S088051406

2、0011S0880117080024刘毅（分析师）周报本报告导读：美国两轮预防式降息周期中，美元指数、美股强，黄金有阶电话：021-38676207段性行情，美债在加息转向降息的初期行情较大。邮箱：Liuyi013898@gtjas.com证书编号：S0880514080001摘要：[Table_Summary]高国华（分析师）美国的降息分为衰退式和预防式两种。前一种情况对应美国境内发生电话：021-38676055危机事件，对经济造成严重影响，从而倒逼美联储降息“救火”；后一邮箱：Gaoguohua@g

3、tjas.com种情况对应美国境外发生危机事件，对境内经济造成冲击但程度可控，证书编号：S0880515080005美联储为了降低经济衰退风险而采取预防式措施。本轮宽松周期开启更接近于危机模式下的预防式降息。预防式和衰退式降息对经济的拉肖成哲（分析师）动效果不同，预防式降息会让已经见顶的经济“回光返照”，继续维持电话：010-59312783强势状态半年到一年以上；而衰退式降息则是对经济下行周期的确认，证邮箱：xiaochengzhe@gtjas.com短期经济难以出现明显起色。券证书编号：S088051

4、7080001研历史上美国预防式降息周期中的大类资产表现。两次预防式降息事实究上处于大的加息周期中，宏观背景为高增长+低通胀的“金发姑娘”经王佳雯（研究助理）报济。大类资产表现：①美元指数，1995至2000年为美元指数大级别电话：021-38676715告上行周期，期间两次预防式降息均未能改变趋势。②黄金，与美元指邮箱：wangjiawen@gtjas.com数相反，1995-2000年为黄金的下行周期。95年预防式降息带动了黄证书编号：S0880117080024金的阶段性上涨行情，而98年黄金价格走

5、平，两者均未能改变资产的趋势性走势。③美债利率和期限利差，95年周期中，美债收益率下行，肖沛（分析师）10年-2年期限利差收窄，而98年美债收益率上行，期限利差先走阔电话：0755-23976176后收窄。④美股，一直到2000年3月之前，美股处于历史级别的大牛邮箱：xiaopei@gtjas.com市。95年的降息中，美股牛市趋势不变；98年降息则扭转了美股的阶证书编号：S0880518060001段性调整，将牛市推向高潮。美国预防式降息，国内跟不跟？随着月底联储降息落地，美股进入新范卓宇（研究助理）一

6、轮戴维斯双击是大概率事件，美债利率还将下行，但想象空间有限，电话：021-38031651美元指数维持强势概率较大。这意味着，在通胀和汇率的压力下，国邮箱：fanzhuoyu@gtjas.com内跟随降息的概率比较有限。对于国内后续宽松政策的可能性，其一，证书编号：S0880118090142调整差别准备金率框架实现定向降准加大对中小微企业资金支持；其二，利率市场化改革推进，贷款基准挂钩LPR实现变相降息（当前1[Table_Report]相关报告年LPR和贷款基准利差为45bp）。民企防掏空小手册201

7、9.07.22当前重点推荐苏银转债2019.07.21下半年宽财政对债市的影响2019.07.21对上半年债市的复盘和思考2019.07.14请务必阅读正文之后的免责条款部分围绕中报和转债性价比择券2019.07.14市场策略周报1.美国预防式降息对大类资产影响几何？1.1.本轮宽松周期开启更接近于预防式降息从历史来看，美国的降息分为两种模式：衰退式降息和预防式降息。前一种情况对应美国境内发生危机事件，对经济造成严重影响，从而倒逼美联储降息“救火”，衰退式降息累计次数多、幅度大，具体可以参考1990年左右

8、、2000年左右和2007年左右的降息。后一种情况对应美国境外发生危机事件，对境内经济造成冲击但程度可控，美联储为了降低经济衰退风险而采取预防式措施，预防式降息累计次数少、幅度小，具体可以参考1995年左右（俄罗斯主权债务违约、LTCM破产），以及1998年左右（亚洲金融危机）。在95年、98年两次预防式降息周期中，分别降息3次、2次，分别降息幅度0.75%、0.5%。图1：美国经历的降息周期资料来源：Wind，国泰君安证券研