美联储7月议息会议点评｜国盛证券-2019

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1、证券研究报告

2、宏观经济研究2019年08月01日宏观专题美联储十年来首次降息，更像历史上哪轮？北京时间8月1日凌晨，美联储7月FOMC会议决定降息25bp，符合市场作者预期，并将提前2个月结束缩表。本轮美联储降息后，大类资产将如何表现？分析师熊园历史是最好的教科书，1982年以来美联储共经历了5轮降息周期（降息起执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com点分别是1984年10月、1989年6月、1995年7月、2001年1月、2007研究助理刘新宇年9月），本篇报告中，

3、我们从经济基本面、金融状况、市场预期三大维度邮箱：liuxinyu@gszq.com共12项指标，对这5轮降息的背景做了详细梳理与对比，以期找到与本轮研究助理何宁最相似的一轮降息，并回溯当时大类资产的表现规律为当前提供借鉴。邮箱：hening@gszq.com相关研究美联储7月FOMC如期降息，年内大概率再降1-2次。7月FOMC会议上，美联储联邦基金目标利率下调25bp至2.0-2.25%，符合市场预期；同时将1、《美国降息几成定局，关键是节奏——6月FOMC从8月1日起结束缩表，较此前计划提前了2个月。美联

4、储主席鲍威尔在会议点评》2019-06-20新闻发布会上表示，本次降息并不是长降息周期的开始，但可能会再次降息。2、《美联储要降息了，中国呢？大类资产怎么走？》鉴于历史上美联储首次与第二次降息间隔均不超过半年，再考虑到鲍威尔偏2019-06-05鹰表态，我们判断美联储年内大概率会再降息1次；若中美贸易摩擦加剧或3、《美国一季度GDP超预期的表与里》2019-04-27美国经济加速下行，则有望再降2次；可能的降息时点为9月或12月。4、《以史为鉴：全球流动性重回宽松，大类资产何去何从？》2019-03-24历史上

5、5轮降息周期中，本轮降息的宏观背景与1989年高度相似。19825、《美联储全面转鸽，是时候讨论降息甚至QE了—年以来美联储共经历了5轮降息周期，我们从经济基本面、金融状况、市场2019年3月FOMC会议点评》2019-03-21预期三大维度共12项指标，对历史上美联储5轮降息的背景做了详细梳理与对比，发现与本轮降息最为接近的是1989年的降息：经济基本面：1989年降息前，美国实际GDP增速缓慢下降，失业率维持低位震荡，新增非农就业刚开始回落，全球经济景气度持续下降，这些均与当前的情形高度一致。唯一的区别在

6、于1989年美国通胀持续抬升，当前美国通胀持续下行。金融状况：1989年降息前，美国金融压力处于震荡调整状态，银行消费贷款违约率维持低位平稳，标普500指数EPS增速开始回落，PE（TTM）开始回升，均与当前表现高度一致。市场预期：1989年降息前，市场对美联储降息的预期提前111天，10Y-1Y美债利差倒挂85天，铜金比开始下降。本轮市场对美联储降息的预期提前133天，10Y-1Y美债利差倒挂11天，铜金比开始下降，表现均与1989年最为接近。以史为鉴，本轮美联储降息后大类资产将如何表现？过去一年主要资产

7、价格走势与1989年降息前一年的走势高度相似，表明我们的筛选结果准确，且历史规律具备较强的借鉴意义。参照1989年降息的规律，同时考虑当前的具体情况，我们对本轮美联储降息后大类资产走势的判断如下：美元：短期仍将保持韧性，不宜过早看空，中长期趋于下跌。美股：短期仍将维持上涨，中长期趋于持续回调。美债：收益率将在较长时期内维持下行趋势。黄金：短期大概率震荡，中长期趋于上涨。原油：短期上涨，中期取决于OPEC减产力度，长期趋于下跌。风险提示：中美贸易摩擦超预期演化；美联储货币政策立场出现摇摆；美国经济表现超

8、预期。请仔细阅读本报告末页声明2019年08月01日内容目录美联储7月FOMC如期降息，年内大概率续降1-2次.........................................................................................3美联储历轮降息周期背景梳理及与当前对比..............................................................................................

9、..........5（一）经济基本面............................................................................................................................................5（二）金融状况...........................