评FOMC9月议息会议：飓风吹来的“鹰”

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1、汇率报告飓风吹来的“鹰”——评FOMC9月议息会议事件：当地时间9月20日，美联储如期维持联邦基金利率上限1.25%不变，同时宣布自10月开始执行资产负债表正常化（简称“缩表”）。最新点阵图暗示联储内部基本就年内第三次加息达成一致。维持利率不变和宣布“缩表”符合市场预期，但市场对于年内第三次加息显然准备不足。会议结果公布后，美元指数短线迅速走高，伦敦金跌破1300美元/盎司，美国10年期国债收益率走高，美股先跌后涨，美元兑离岸人民币一度升破6.59（见图表1至图表5）。图表1：美元指数资料来源：Bl

2、oomberg,兴业研究2○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告图表2：伦敦现货黄金资料来源：Bloomberg,兴业研究图表3：美国10年期国债收益率资料来源：Bloomberg,兴业研究3○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告图表4：标普500指数资料来源：Bloomberg,兴业研究图表5：USDCNY资料来源：Wind,兴业研究4○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇

3、率报告点评：此次会议的两大看点为：是会否宣布缩表，以及是否暗示年内第三次加息。9月议息会议宣布缩表基本在市场预期之中，10年期美债收益率也“配合”缩表的消息明显上行。会议声明最大的变化是提及了近期的飓风灾害会暂时提升通胀（见图表6）。最新点阵图显示16位委员中的11位预测年底联邦基金利率会达到1.375%，高于当前1.25%水平，明显暗示12月将迎来年内第三次加息（见图表7）。年内第三次加息一定程度上超出了市场预期，而此前我们已经多次提示美联储年内第三次加息的可能性较高。此外，美联储对于经济预测进行

4、了多处调整：调增了增长预期，调降了失业率、通胀和长期利率目标（见图表8）。上述调整传递出美联储对于增长和就业的信心，而未来的货币政策仍将相对宽松，不会大幅升息。最后，需要重申的是，美联储只设定了缩表的上限，在实际操作中缩表可以非常温和，操作弹性很大（见图表9）。图表6：FOMC2017年9月声明与2017年7月声明对比2017年9月声明2017年7月声明对未来加息概率影响劳动力市场继续扩张劳动力市场继续扩张不变薪资增长稳定薪资增长稳定不变经济温和扩张经济温和扩张不变通胀短期低于2%，中期将稳定在通胀

5、短期低于2%，中期将稳定在不变2%左右2%左右经济前景的短期风险大致平稳经济前景的短期风险大致平稳不变10月开始执行资产负债表正常化相对很快便会执行资产负债表正程序常化程序油价上涨和飓风破坏可能会暂时增加提升通胀无人反对无人反对不变资料来源：FederalReserveBank,兴业研究5○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告图表7：FOMC2017年9月点阵图资料来源：FederalReserveBank,兴业研究图表8：FOMC2017年9月与2017

6、年6月经济预测对比（单位：%）201720182019长期9月预测2.402.102.001.806月预测2.202.101.901.80实际GDP较6月变动0.200.000.100.009月预测4.304.104.104.206月预测4.304.204.204.60失业率较6月变动0.00-0.10-0.10-0.409月预测1.601.902.002.006月预测1.602.002.002.00PCE较6月变动0.00-0.100.000.009月预测1.501.902.002.006月预测1

7、.702.002.00核心PCE较6月变动-0.20-0.100.00N/A6○C兴业研究版权所有兴业研究为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明汇率报告9月预测1.402.102.702.906月预测1.402.102.903.00联邦基金利率上限较6月变动0.000.00-0.20-0.10资料来源：FederalReserveBank,兴业研究图表9：美联储缩表上限模拟缩表前初始季度1个季度后2个季度3个季度后4个季度后单月上限（亿美元）60120180240300累计减持上限（亿美元）

8、180540108018002700国债存量规模（亿美元）24,46324,28323,92323,38322,66321,763最高累计减持比例0.74%2.21%4.41%7.36%11.04%联邦机单月上限（亿美元）4080120160200构债券累计减持上限（亿美元）12036072012001800和存量下限（亿美元）17,79817,67817,43817,07816,59815,998MBS最高累计减持比例0.67%2.02%4.05%6.74%10.1