日本12月议息会议深度分析：日央行“鹰”姿全无，继续高“鸽”

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]证券研究报告发布时间：2017-12-24日本12月议息会议深度分析——日央行‚鹰‛姿全无，继续高‚鸽‛[Table_PicQuote][Table_PicQuote]Table_PicQuote]摘要：相关报告本次议息概要：会议决定维持-0.1%的政策利率，截至目前，日本央行已《11月经济数据深度分析——全球经济持续经维持22个月负利率；本央行将保持80万亿购债规模（包括政府债券、向好，货币政策收紧逐渐明朗》公司债），6万亿ETF持有量，和每年900亿日元的房地产投资信托基2017-12-05金

2、（J-REIT）增持；维持当前收益率曲线控制10年期‚锚‛收益率目标不变；收回关于‚反转利率‛市场妄想，同时明确表示：‚‘反转利率’《日欧股市点评——日欧股市9月以来增势强的思考是一个有意思，值得进行的学术研究（而已），不能代表有对当劲动能是否还在？一论基本面支撑，二看美元前货币政策进行改变（的意图）。‛独大》2017-11-17货币政策展望：日元走势或绑架日央行货币政策，紧缩或需静待外部经济进一步走强。《日本10月议息会议点评—‚鸽‛舞升平，日日本央行作为全世界四大央行之中，前期仅存的两家高‚鸽‛央行，在本议息按兵不动》欧央行12月议息会议上展露‚鹰‛姿之后，市场前期判断日央行或

3、将跟2017-11-01随欧央行的脚步，‚鹰‛派解读包括黑田行长在内的11月份一系列的围《亚洲货币政策跟踪点评—聚焦韩国：亚洲首绕‚反转利率‛的发言。较出人意料的是，包括市场比较‚鸽‛派猜测例加息，主动大于被动》的对收益率曲线控制标的调整：由目前的10年期向更短的5年期移动，2017-12-03以释放5年期开外的收益率曲线中长端的上扬空间，都没有出现任何或将于在近期（18年一季度）落地的口风。《美国12月FOMC会议深度分析—鹰声嘹亮，美储加息符合预期；电照风行，外溢势猛或引我们判断，其一，或来自于日元在11月份日本央行试水‚口头鹰派干预‛加息》后的阶段性冲高，从月初的113.73

4、日元点位滑到月末的112.18点位，2017-12-15若不是11月末安倍首相联合黑田行长出面重申了长期宽松的政策决心，日元可能会在12月议息会议前进一步抬升。而强势的日元，既不利于目《11月日本央行黑田行长发言点评——聚焦前摆脱‚通缩心理‛形成的较良好的势头（核心CPI连续回暖至0.8%），11月日本，日本央行也要淡出‚QQE‛了？！》也不利于日本股市的财富效应所潜在提升的未来加薪概率，综合来看2017-11-29‚鹰‛派措辞会破坏目前日本经济较良好的复苏势头。其二，通胀虽然已经温和复苏，但仍处于低位，高通胀引发的未来高通胀预期所带来的紧缩压力几乎不存在。货币政策正常化阶段判断：

5、《信用债专题之一：钢铁行业区位优势深度分综合来看，根据摩根大通曾在7月预测，日本央行的宽松退出将分三个证券分析师：李勇析执业证书编号：与个S0550517090001券筛选》阶段：一是准备阶段，等待核心通胀和中期通胀预期超过1%；二是提高2016-04-11[Table_Author]国债收益率控制目标，删除每年80万亿日元的购债承诺；三是结束购债，证券分析师：刘辰涵提高超额准备金率，放弃收益率曲线控制目标。我们修正前期关于日本执业证书编号：S0550517100001货币政策正常化阶段，位于第一向第二阶段过渡的前瞻，结合本次日央010-58034582liuchenhan@nes

6、c.cn行议息会议的内容，我们判断日本或仍处于第一阶段，即准备阶段。未来仍要结合通胀水平回暖幅度，以及日元对货币政策弹性的大小，来谨慎释放迈入第二阶段的预期。请务必阅读正文后的声明及说明[Table_PageTop]债券研究报告目录1.本次议息会议概要....................................41.1.‚负利率‛政策持续，稳定通胀预期.................................41.2.不谈QQE退出政策，继续维持2%通胀硬指标...........................41.3.维持收益率曲线控制10年期‚锚‛收益率目

7、标不变，利差收窄值得警惕..51.4.收回关于‚反转利率‛市场妄想，紧缩预期遭打压.....................62.基本面：整体趋势向好，通胀回暖内需拉动作用仍不显著.......72.1.日本整体经济趋势向好，薪资增速仍较缓慢...........................72.2.核心通胀缓慢抬升，距离2%目标仍存差距.............................83.市场反应：日元日债跌日股涨...................