10月美联储FOMC议息会议前瞻：美国经济放缓迹象继续

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1、1.本次会议降息基本板上钉钉在9月18日的美联储议息会议上，美联储第二次下调联邦基准利率25BP作为中期调整，以应对全球经济下行以及低通胀问题对美国经济带来的不利影响。目前美国经济喜忧参半，喜在劳动力市场健康，消费者信心仍在高位。忧在制造业连续两个月在荣枯线以下，投资疲软，投资者信心不足。10月9日，在科罗拉多州丹佛市举行的第61届全国商业经济学协会年会上，美联储主席鲍威尔发表讲话，表示美联储的货币政策取决于经济数据。鲍威尔称美国经济良好，失业率和通货膨胀状况良好，劳动力市场强劲，但也存在油价上涨和英国脱欧等一系列风险，未来等联邦基金利率调整

2、将更多的依赖经济数据。美联储副主席克拉里达在10月18日就美国的经济和货币政策发表讲话，其表示美国经济情况良好，但面临明显的风险，美联储将合理行动以维持经济扩张。10月11日，在一份关于货币政策的补充声明中，美联储称为确保准备金供应充足，其将开展以下两方面操作：一是将开始购入国债，至少持续至明年二季度，以维持准备金在2019年9月初规模之上。（“InlightofrecentandexpectedincreasesintheFederalReserve’snon-reserveliabilities,theFederalReservewill

3、purchaseTreasurybillsatleastintothesecondquarterofnextyearinordertomaintainovertimeamplereservebalancesatorabovethelevelthatprevailedinearlySeptember2019.”）二是继续开展隔夜回购和定期回购操作至明年1月份，保证在非储备负债急剧增加期间，储备金供应依旧充足，降低货币市场供应风险。（“Inaddition,theFederalReservewillconducttermandovernightr

4、epurchaseagreementoperationsatleastthroughJanuaryofnextyeartoensurethatthesupplyofreservesremainsampleevenduringperiodsofsharpincreasesinnonreserveliabilities,andtomitigatetheriskofmoneymarketpressuresthatcouldadverselyaffectpolicyimplementation.”）美联储在对这一系列扩表举措的定调中强调这些措施是纯技

5、术性手段，旨在对于FOMC的货币政策进行有效的补充，并不意味着货币政策的转向。（“TheseactionsarepurelytechnicalmeasurestosupporttheeffectiveimplementationoftheFOMC’smonetarypolicy,anddonotrepresentachangeinthestanceofmonetarypolicy.”）全球央行普遍进入宽松周期，美联储目前面临经济预测的复杂性。进入2019年以来，发达经济体和发展中国家相继降息，欧央行在9月议息会议中也宣布降息10BP并重启QE

6、，并强调宽松持续至再次加息为止。美国目前面临经济预测的复杂性，美联储内部对于为应对贸易不确定性和全球经济放缓而降息何时结束也有分歧。我们在9月议息会议点评《联储该何去何从》中表示，在当前全球经济下行风险加大以及美国国内贸易政策使经济承压的背景下，联储的利率决策将高度依赖经济数据，也就是无法做出长期的利率管理和预测。当前，受到全球经济和全球贸易下行趋势以及外部环境压力的影响，美国经济放缓迹象有所显现，但依然具有韧性。具体表现在：美国投资数据疲软，消费状况恶化，零售销售数据不见回暖，但劳动力市场依然强劲，失业率处于历史低位，薪资缓慢增长。提高通胀

7、水平还是美联储首先要解决的问题，虽然近期原油成本上涨，通胀有回稳趋势，但原油价格上涨对于美国核心CPI的影响不够显著，降息仍然是提升通胀的最直接有效的方法。当前市场对于10月份降息的预测较为统一，后续的货币政策路径仍将取决于经济数据尤其是通胀数据的走向。1.制造业疲软，劳动力市场强劲经济数据：2019年一季度美国实际GDP环比年化增长率为3.1%，同比为2.7%，超预期，主要是由库存和进出口等非持续性动能拉动。二季度美国经济放缓，实际GDP环比年化增长率为2.0%，同比为2.3%。投资疲软，净出口拖累，但消费强力拉动增长，经济仍具韧性。图1：

8、美国2019年二季度经济增速回落%7.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00个人消费支出国内私人投资净出口政府消