评12月美联储议息会议：联储鹰味不减，美元维持高位

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1、目录一、事件4二、市场或许再度低估美联储加息决心6三、后市展望10免责声明14图表目录图表1：美元指数分时图4图表2：10年期美债收益率分时图4图表3：伦敦金分时图5图表4：标普500指数期货分时图5图表5：USDCNY分时图5图表6：FOMC2018年12月与11月声明对比7图表7：FOMC2018年12月与9月经济预测对比7图表8：联邦基金利率期货隐含加息概率8图表9：林登·约翰逊与特朗普减税后失业率对比8图表10：联邦基金利率和失业率9图表11：自然利率r*9图表12：美债10Y-2Y,10Y-3M期限溢价（bp）10图表13：10年期美债收益率通道11

2、图表14：美联储实际利率路径与FOMC预测路径11图表15：历史上美联储最后一次加息后美元指数、伦敦金、伦敦银表现12图表16：美联储加息周期结束后黄金大概率有更好的相对表现12图表17：美元指数周线图13一、事件北京时间2018年12月20日凌晨，美联储举行12月议息会议，如期加息25bp后联邦基金利率上限达2.5%，下调2019年预期加息次数为2次，同时宣布明年将继续缩表。由于并未出现市场预期的停止加息信号，市场大幅动荡，美元指数由96.6附近拉升至97；10年期美债收益率先跌约7bp，但随后跌幅收窄至5bp；伦敦金跌超10美元/盎司，震荡于1240美元/

3、盎司上方；标普500指数期货跌超1%。中国央行在19日晚间宣布TMLF定向降息操作，汇市反应平静，USDCNY晚间收于6.90下方；USDCNH在美联储议息后继续在6.90一线震荡（见图表1至图表5）。香港金管局20日宣布加息25bp，美元兑港币短线走高。图表1：美元指数分时图资料来源：TVC,图表2：10年期美债收益率分时图资料来源：TVC,图表3：伦敦金分时图资料来源：TVC,图表4：标普500指数期货分时图资料来源：TVC,图表5：USDCNY分时图资料来源：TVC,二、市场或许再度低估美联储加息决心相较11月声明，12月声明在措辞上的重要变化是在维持“

4、经济前景的风险大致平衡”的同时，增加了“会继续监测全球经济、金融变化，并由此评估经济前景”。这意味着全球经济增长的不确定性可能是未来制约美联储加息步伐的因素（见图表6）。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔讲话有如下要点：（1）已达中性利率区间低端；（2）明年任何一次会议都可能行动，利率路径不确定性很高；（3）继续以每月500亿美元（300亿美元国债，200亿美元MBS和机构债券）的规模缩表；（4）政策不受政治影响。鲍威尔的讲话表明美联储加息周期已经接近尾声，未来的利率决策很可能背离利率路径，依据经济数据或金融市场的表现相机抉择。根据2017年6月的前瞻指引，停止

5、缩表的条件是FOMC判断美联储持有的债券规模并未超过为了有效执行货币政策必须持有的规模，因此在停止加息之前缩表可能会一直进行。经济预测和利率路径方面，美联储下修了实际GDP和核心PCE预测。FOMC利率点阵图暗示2019年加息次数由此前的3次下降为2次，加息目标由3.4%下调至3.1%，长期利率目标由3%下调至2.8%，这意味着美联储预期还有2-3次加息。12月利率预测散点较9月更加集聚，表明联储官员们意见逐渐趋于一致（见图表7）。然而市场并不买账，联邦基金利率期货隐含的加息概率并无明显提高，依然认为明年有50%的可能不会加息，甚至出现了降息预期（见图表8）。

6、从2019年FOMC票委构成看，地方联储主席中仅有圣路易斯联储主席布拉德有明显的鸽派倾向，近来多次呼吁停止加息；其他有投票权的纽约、芝加哥、波士顿、堪萨斯城的几位联储主席并未透露出类似的信号。另一位偏鸽的达拉斯联储主席卡普兰2019年并无投票权。至少目前而言，2019年的FOMC很可能会延续今年偏鹰派的风格。当前的情景和2017年末何其类似，当时市场也不相信2018年会有4次加息，最终预期纠偏推升美元。尽管2019年美国经济动能在趋弱，但我们认为，在不发生金融系统性风险或经济突发衰退的前提下，2019年美联储大概率会按照点阵图完成2次加息。由于当前市场对于加息

7、并未充分定价，美联储吹风加息仍将阶段性提振美元指数。图表6：FOMC2018年12月与11月声明对比2018年12月声明2018年11月声明对未来加息概率影响劳动力市场保持强劲劳动力市场继续扩张不变经济活动强劲增长经济活动强劲增长不变家庭支出强劲增长。较今年早些时候的快速增长，商业固定投资已经温和放缓家庭支出增加。较今年早些时候的快速增长，商业固定投资已经温和放缓不变整体通胀和剔除食品与能源的通胀已经接近2%的目标，长期通胀预期变化不大，保持平衡整体通胀和剔除食品与能源的通胀已经接近2%的目标，长期通胀预期变化不大，保持平衡不变经济前景的风险大致平稳，但是会继

8、续监测全球经济、金融变化，并由此评估经