2017年下半年交通运输行业投资策略：供需改善，运价提升，长看集运回暖

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1、供需改善，运价提升，长看集运回暖——2017下半年交通运输行业投资策略证券分析师：陆达A0230516070002研究支持：罗江南A0230115090002匡培钦A02301170400042017.7.11主要内容1.集运：供需改善，运价回升，上行期拉长2.其他板块机会探讨21.1.1供需关系带来集运周期性变动近15年集运经历5个完整基钦周期•以波谷为界，可以得到5个完整的基钦周期（存货短周期）•自2016年5月CCFI触底反弹以来，集运进入一个新的小周期图1：近15年集运经历5个完整基钦周期16001400120010008006004

2、00CCFISCFI资料来源：Clarksons，申万宏源研究3www.swsresearch.com1.1.2供需关系带来集运周期性变动集装箱运量增长加速直接促进集运发展•在运力相对充足的年代，集运发展主要由需求端拉动，从近15年的集运发展情况来看，CCFI小周期与集装箱运输量增速小周期基本一致•以2006年初至2008初为例，CCFI由988点上升至1202点，同时集装箱运输量同比增速由10.76%大幅上升至17.53%图2：CCFI走势与集运量增速基本一致20140015120010100058000600-5-10400集装箱运输量同

3、比%CCFI资料来源：Clarksons，申万宏源研究4www.swsresearch.com1.1.3供需关系带来集运周期性变动全球运力增速下降将支撑CCFI上升•2002年至今15年的5个周期的CCFI上行段均伴随着全球集运运力增速的降低•以02年1月至04年11月为例，集运运力增速由12.34%降至9.49%，同时CCFI由914点上升至1185点，稳步上涨30%图3：运力增速减缓可带来CCFI上升支撑140018%16%120014%100012%80010%6008%6%4004%2002%00%CCFI(左轴)运力增速(右轴)资料

4、来源：Clarksons，申万宏源研究5www.swsresearch.com1.1.4供需关系带来集运周期性变动二手船价格反映对运价预期•收购二手船是增加运力直接迅速的方式，行业回暖，二手船需求增加•二手船价格走势略滞后运价走势，一定程度上反映船东对运价预期图4：二手船价格反映对船东对运价预期1801400160120014010001201008008060060400402002000二手船价格指数CCFI资料来源：Clarksons，申万宏源研究6www.swsresearch.com1.1.5供需关系带来集运周期性变动供需关系改善

5、带来运价回升•需求端，需求增速均回归5%左右，平均5.75%•供给端，运力增速回落至10%以下，平均8.23%•供需差在5%以下，平均2.48%•上升终点CCFI在1100点以上，平均1202点表1：近15年5个小周期上行段情况一览上升起点起点峰点涨幅需求增速运力增速供需差在手订单占比2002年1月91411852714.58%9.49%4.91%24.43%2006年7月99511501559.76%13.59%3.83%48.47%2009年6月77712124353.16%5.39%2.23%44.39%2011年12月903131641

6、35.93%7.51%1.58%29.03%2013年10月100911461375.34%5.17%-0.17%22.74%平均92012022835.75%8.23%2.48%33.81%2017E-5.00%4.20%-0.80%14.18%资料来源：公司公告，申万宏源研究7www.swsresearch.com1.2.1需求端：贸易回暖，集运需求稳步提升从宏观上看，全球经济出现复苏•以美国不变价季度GDP来看，自16年二季度以来，不变价季度GDP同比增速触底回升，至17年一季度同比增速升至2.04%，较16年二季度低点回升0.76个百

7、分点；•美国PMI自2016年底以来进入新一轮回升期，2017年5月美国PMI回升至54.9，较去年同期增加3.6个点，连续9个月处于荣枯线以上图5：美国GDP同比回升图6：美国PMI进入上升期3.5%623.0%592.5%562.0%531.5%501.0%47美国不变价GDP季度同比美国制造业PMI资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究8www.swsresearch.com1.2.2需求端：贸易回暖，集运需求稳步提升贸易回暖，集运需求增长•美国、欧盟及中国贸易增速均转入回升期，直至2017年三月份，三大经济体

8、进出口贸易额同比增速分别达7.81%、15.22%、18.40%，大幅回升；•从中、美两个集装箱运输大国来看，16年下半年以来增速回正，3月份达10%