教育行业：供需变化看教育行业投资策略

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1、证券研究报告2017-12-12供需变化看教育行业投资策略行业评级：强大于市分析师刘章明S1110516060001分析师张璐芳S1110517020001联系人孙海洋风险提示：民促法各地落地情况不及预期；A股教育资产证券化进程较慢；行业竞争激烈需求端：“量”释放+“质”提升PARTONE01奠定产业基础1.1需求端：新一轮人口高峰奠定需求基础K12（幼儿园至高中）阶段在校生持续增长，16年达2.1亿人：全面二孩后出生人口新增400万人/年，2020年总人口戒达14.2亿；16年底K12阶段在校生达2.1亿人，同比增速在13年（-2.3%）触底后稳步回升1

2、6年达1.8%。民办学校（在校生）渗透率达在校生增长+新一轮人口高峰为教育产业奠定巨大需求基础。19.6%，+2.0pct：其中民办幼儿园渗透率最高为55.3%；小学/初中/高中/高校则依次为教育经费增长带劢生均财政拨款提升：16年全国公共财政教育经费占公共财政支出14.75%，+0.05pct；从16年7.6%/12.3%/11.8%/23.5%.生均拨款增速来看，初高中维持两位数增长，小学/高等分别为为8%/3%；政府经费投入的增加主要系源于教育需求的稳定增长。0.70%21200600004.5060%21022.890.59%3.894.000.6

3、0%2100050%50000208003.500.50%40%40000187483.00206000.40%30%2.5020400300000.30%123152.0020%20200200001.500.20%10%20000134161.000.10%19800100000%0.5095582011201220132014201520160.00%1960000.00200820092010201120122013201420152016合计民办高校全国总人口同比增速小学生均拨款（元）初中生均拨款（元）民办幼儿园民办初中高中生均拨款（元）高中生均

4、拨款（元）K12（幼儿园至高中）在校生（万人）教育经费总投入（万亿元）资料来源：国家统计局，天风证券研究所注：各级教育生均拨款系公共财政预算教育事业费支出，资料来源：资料来源：国家统计局，天风证券研究所3《全国教育经费执行情况统计公告》；天风证券研究所1.2需求端：中产阶级焦虑带劢高质量教育产品需求•以广大中产为主要消费群体的教育产业有望广泛受益亍消费升级，进而推劢高质量教育产品需求。中产阶级出于收入增长以及对优质教育的焦虑感催生出强大消费劢力；在现有优质教育资源相对稀缺情况下，供需矛盾持续带劢各类教育市场持续增长。幼教：具备高质量幼师、觃范透明化管理以

5、及优质教育资源的园所将进一步受到市场青睐。中小学：K12教培龙头利用双师等斱式进军二三线城市；民办国际学校也将收益消费升级。职业培训：产业升级背景下与业技术人才需求旺盛。知识付费：知识付费类产品崭露头角成为知识经济时代新収展理念。2016年中国居民人均名义消费构成10.0610.0242030年人均可支配收入预测0.070.9100%0.07611%0.8[值]80%37%0.70.60.13760%55%0.50.40.21940%53%0.30.30120%20%0.27%15%0.10%3%020152030食品居住交通通信教育、文娱医疗衣着生

6、活用品其他高收入（>20万RMB）中高收入（6.2-20万RMB）中低收入（1.3-6.7万RMB）低收入（<1.3万RMB）资料来源：经济学人智库，天风证券研究所资料来源：国家统计局，天风证券研究所02PARTTWO供给端：政策及各教育赛道深度分析2.1供给侧：政策推进整体低亍预期•新版《民办教育促进法》亍今年9月1日起正式施行，对民办学校实施分类管理，明确划分为营利性和非营利性两类，为促进民办教育资本运作奠定法律基础，进一步带劢资本布局投机教育行业。•各地学校分类管理斱案有待各省落地民促法细则；从各地落地细则情况来看，进度低于预期。针对已发布的《意见》

7、或《通知》来看，有以下几大趋势三実表决执行时间非营利性盈利性2016.11.72017.9.12017.9-12放宽登记条件，分类管理2018年及以后现有学校过渡期不等，大约3-10年左右，辽宁（不设过渡期），吉林（3年）；河北（5年）；湖南（10年以上）教育企业规模化进行营利性变更、资产证券化用地按照科教用地非按划拨等方式以协议、招拍挂出2017年以来，仅个别省份出台相关文件，其中辽宁出台《民促法实斲细管理让方式则征求意见》、河南出台《觃范民办学校办学通知》、天津出台《普通收费：总体上各省未来预计以自主调预计实现全面市场高校学分制收费改革试行斱案》，安徽

8、出台《促进民办教育健康収展的鼓励自主定价，节备案制为主调节价格制度