航运行业集运行业深度研究报告：供需改善旺季催化，长看集运回暖

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1、行业及产业交通运输/航运2017年07月17日行供需改善旺季催化，长看集运回暖业研究/看好——集运行业深度研究报告行业深度相关研究本期投资提示："万事已俱备，只盼东风来——集运行业点评"2017年2月9日集运为典型周期性行业，近15年共经历5个基钦周期。CCFI（中国出口集装箱运价指数）"短期运价有望回升，利好中国远洋——及SCFI（上海出口集装箱运价指数）是目前国内衡量运价水平低权威性指数，二者历史走评韩进海运申请破产对航运行业影响"证势基本趋同，且CCFI普适性更强。以CCFI走势来看，与我们传统理解的散运大周期不同，2016年9月2日券过去

2、15年，集运行业共经历5个完整基钦周期；若以波谷为界，从16年下半年开始，行研究业整体已进入一个新的上升周期。报证券分析师告供需关系带来集运行业周期性变动。集运行业供需时间的错位，造成了运价的周期波动。陆达A0230516070002luda@swsresearch.com从历史来看，需求端，即全球集装箱运量增速的提升，直接促进集运运价的提升；从供给研究支持端来看，全球运力增速下降将支撑CCFI上升。回顾前5个周期，行业上升期运力增速基本匡培钦A0230117040004回落至10%以下，需求增速升值5%以上，同时我们发现，供需差（供给增速-需求

3、增速）在kuangpq@swsresearch.com3%以下将导致运价的大幅上涨。另外从上升周期时长及反转点来看，平均上升期在19个月联系人左右，运价反转点平均在1200点左右。匡培钦(8621)23297818×7717交船减少拆船增加，当前运力增速仅1.26%。运力增速主要受新造船交付量以及拆船量两kuangpq@swsresearch.com方面因素影响。2016年运价创历史新低，单船受益大幅下滑出现亏损，各大船东纷纷推迟交船并加速老船拆解，过去12个月仅交船91.88万TEU，同比减少29.63%，同时拆船66.22万TEU，同比大幅增

4、加76.31%。交船量减少拆船量增加，双向降低了运力增速，截止6月底，全球集装箱运力2023.19万TEU，较2016年末比仅同比增长1.26%。预计17、18年增速分别4.2%、4.18%。截止6月初，各船东在手订单量共285.53万TEU，我们考虑到年末常出现推迟交船的情况，假设交船率80%，预计17-19年三年交船量分别为125.83万TEU、127.03万TEU、71.67万TEU。根据船龄结构，20年以上可拆运力占比达4.23%，考虑到运价回升船东拆船动力减弱，假设拆船量逐年降低，叠加交船量及拆船量，我们预计2017年末、2018年末、

5、2019年末运力将分别达到2082.77万TEU、2169.82万TEU、2222.17万TEU，增速分别为4.20%、4.18%、2.41%。美欧经济数据企稳，贸易回暖预计集运需求增速达5%。2016下半年以来全球经济出现复苏，贸易回暖，美、欧、中三大经济体进出口贸易增速逐步回正并持续增长，带动全球集装箱运量增速回升，中美两个集装箱进出口大国港口集装箱吞吐量同比已回升至10%左右，同时知名海运研究机构Clarksons、Alphaliner也将2017年集运需求增速预测值分别提升至4.8%和5%。同时，我们看到美欧国家经济前瞻性数据向好，预期未

6、来全球经济复苏或将持续，据此我们认为全年集运需求增速达到5%是大概率事件，且未来2-3年持续看好。中远海控重组后运力TOP3，龙头优先受益行业回暖。中远海控2016年上半年完成重组，剥离散运及租赁业务，并整合原中国远洋、中海集运及中海发展的集运运力，聚焦集运业务。目前运力达170万TEU左右，吸收合并东方海外国际后，总运力有望达到290万TEU，跻身全球TOP3。同时公司航线分步完善，共经营205条国际航线，主要包括中欧、中美航线，基本可以满足中国至全球各地区的运输需求。中远海控作为行业龙头之一，其集运运价与CCFI同步上涨，由于经营成本相对固定

7、，因此收入转化为利润的弹性较高，待行业回暖运价提升必先受益，具有长期投资价值，建议关注。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件投资评级与估值集运作为典型周期性行业，成本端相对固定，收入转化为利润能力较强。目前，集运市场已出现需求增速大于供给增速的情况，我们判断今年大概率运价上升。待运价回升，行业整体业绩将会大幅改善，龙头企业如中远海控等公司PE估值有望下降至10倍以下，作为周期公司而言具备较好的投资价值。综合来看，行业处于上行周期，标的整体受益运价回暖，我们给予行业看好评级。关键假设点全球经济复苏，贸易回暖；订单运力80%投放市

8、场；新联盟形成后，各大班轮公司自律性增强。有别于大众的认识部分投资者认为：BDI仍在低位，航运处于低迷期。我们认为：首先，